招银国际-2019年7月宏观经济月报：反弹非反转-190723

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        海外宏观：宽松力度加码，对冲下行风险。全球制造业的下滑显著，新订单、新增出口和制造业就业持续下降，金属及采矿业、汽车及汽车配件等产品的产量继续萎缩。日、韩、中国香港等东亚出口导向型经济体的出口持续下降，反映外需的减弱和全球贸易的困难局面。7  月初日韩贸易摩擦升级，将对韩国半导体产业带来较大冲击。美国  6  月消费数据回暖，前瞻地看，私人消费和政府支出将在短期内支撑美国经济，但投资将保持疲软，预计美国二季度的  GDP  增速将趋于温和，较一季度  3.1%的增速将有明显的放缓。IMF  敦促各大央行做好加码货币刺激政策的准备，6  月以来相继有俄罗斯、印度、智利、澳大利亚和韩国等国家的央行加入降息行列，美联储在  7  月大概率将进行“预防式降息”。
        实体经济：6  月经济数据有所回暖。汽车类消费增速大幅提升是  6  月社零增速反弹的主要原因，但汽车消费反弹不可持续，在居民收入增长放缓、就业压力增加以及房地产销售疲弱的背景下，后续社消增速仍然面临压力。上半年城镇固定资产投资同比增长  5.8%，主要受基建和制造业投资拉动。基建投资增速仍有上行动力，专项债作为资本金的政策出台有望拉动后续基建投资增速约  2  个百分点。受内外需低迷和出口疲弱影响，制造业投资增速仍面临下行压力。预计土地购置费增速继续下滑、地产信托与美元债政策收紧，都意味着下半年房地产投资仍面临下行压力。贸易方面，衰退式顺差的格局短期难以扭转。
        通货膨胀：CPI  通胀下行在即。6  月  CPI  同比在水果猪肉等供给端因素支撑下持平前月，而减税降费部分对冲了  PPI  下行压力。3  季度  PPI  大概率进入通缩，但幅度有限。全年  CPI  难大幅走高，年内高点难突破  3.0%。
        下半年展望：2019  年二季度，中国  GDP（不变价）同比增长  6.2%，上半年  GDP  同比增长  6.3%，与我们的年中预测一致。展望下半年，房地产调控趋紧、剩余专项债额度不多、居民消费意愿减弱、贸易摩擦可能升级的背景下，我国经济增长仍面临较大下行压力，财政政策将继续发力、托底经济。
        货币金融：6  月反弹主要受短期因素推动，下半年增长仍然存在压力。在内外需疲弱叠加贸易摩擦的大背景下，企业融资需求仍然羸弱；今年地方专项债发行前置特征明显，下半年社融口径下专项债发行剩余额度低于去年同期；在“房住不炒”的政策基调下，房地产信托监管近期有所强化，表外融资增长仍然承压；信用分层所可能导致的中小银行缩表也对社融增长不利，值得持续关注。
        财政收支：非税收入大增难掩财政收支矛盾，基建继续领跑支出。上半年财政收入端受减税降费的政策影响较大，支出端前置特征明显。如果税收增速进一步放缓，那么预计未来特定国有金融机构和央企利润，以及国有资源（资产）有偿使用收入的上缴力度也将进一步加大。财政支出积极态势有所减弱，基建领域支出增速领跑，交通运输、节能环保和科学技术支出的累计同比增速较高。若下半年经济下行压力可控，那么预计财政政策将不会大幅加码，以便为明年稳增长留出政策空间。