天风证券-乾景园林-603778-业绩如期复苏，经营层面趋势向上-190723

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        公司近日公布  2019  年上半年业绩快报，报告期实现营业收入  1.55  亿元，较去年同期下降-3.36%；实现扣非归母净利润  1359  万元，较去年同期上升15.97%。点评如下：
        收入逐季回升，经营层面趋势向上
        公司上半年营业收入虽然同比下降  3.36%，但从单季度来看已出现回升趋势，去年下半年签署的订单陆续进入实施阶段，一季度单季增速为-27.70%，而二季度单季增速已回升至  7.01%。受益于公司高毛利率水平的项目增加和资产减值损失部分转回，公司扣非归母净利润较去年增长  15.97%，虽然较一季度有所下降（一季度由于利润基数小波动较大），我们仍认为公司经营持续向好，经营层面趋势向上。去年由于恶化的经营环境公司年末计提了较多的减值损失，今年环境逐渐转好，预计不会再有更多计提，未来两个季度增速仍有提升空间。另外，相较于子行业其他园林公司，公司业绩表现已十分优秀，目前资产负债率也处于行业较低水平，公司资产负债表扩张空间仍存。
        世园会中国馆万花筒温室将给公司带来良好的广告宣传效应
        公司实施差异化发展战略，走特色优势发展道路，以在温室景观建设中积累的核心技术、施工能力，形成技术壁垒，占领了细分市场。公司承接了北京世园会的世园会万花筒项目温室景观工程和世界园艺博览会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段，即重点场馆中国馆的温室建造。该温室景观有  1000  种珍贵植物，截至端午长假，一个半月时间来园参观的人数已突破  200  万人次。公司万花筒项目预计将给公司带来积极的广告宣传效应，为以后新订单承接带来一定便利。
        民营企业在当前经济形势下纷纷引入战略投资者
        根据我们在报告《行业半年度投资策略：政策托底概率提升，基建链条布局正当时》里所做的统计，建筑行业这一年期间已有  13  家公司转让了部分股权，而这其中又以园林行业较为普遍，有  6  家园林公司转让了股权。随着去杠杆持续推进，这些民营企业向国企或者国资平台转让部分股权，以获得融资上的支持。在园林行业公司纷纷引入战投的背景下，公司目前定增预案也存在一定的想象空间。
        投资建议
        公司公布的业绩快报基本符合我们的预期，目前营业收入逐季回升；目前正在举办的世园会也给公司带来了良好的广告宣传效应。总之，公司业绩趋势得到确认，预计未来经营将持续向好。我们维持  2019-2021  年  EPS  为0.20  元、0.24、0.30  元/股的预测，对应  PE  为  24、20、16  倍，维持对公司的“增持”评级和  6.4  元的目标价。
        风险提示：固定资产投资增速加速下滑、同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期