兴业研究-【永远观市】新债观察第532期-190721

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        主体资质分析  
        中航国际租赁有限公司（以下简称“公司”或“中航租赁”）前身为上海中航国际租赁有限公司，控股股东为中航资本控股股份有限公司（600705.SH），直接持股  48.94%，通过  100%控股的中航投资控股有限公司持股48.93%，实际控制人为国务院国资委。公司以租赁业务为核心，兼营电机进口，分别贡献  2018  年度收入97.77%、2.03%和毛利润的  99.18%、0.69%；收入分别同比增长  29.33%、28.84%。
        核心风险点：
        1、租赁资产行业集中，不良规模较大，拨备覆盖有限
        2、短期债务负担较重
        融资渠道多元，外部支持力度较强。自公司成立以来，先后获得股东多次增资，其中  2015-2018  年分别获得增资  20  亿元（增加注册资本  11.46  亿元）、25.30  亿元；2018  年  10  月  29  日公告，股东将对公司增资  50  亿元，集团支持力度较大。截至  2019  年  3  月末，公司融资租赁业务的资金来源主要为银行借款及发行债券，其中银行借款占融资总额的  50.09%，融资成本区间为  3.15%-6.40%；发行债券占融资总额的  37.14%，融资成本区间为3.10%-6.40%；关联借款占融资总额的  3.90%，融资成本区间为  2.60%-4.88%。股东对公司增资及注资占融资总额的  8.86%。
        依托股东强大背景，资金投向行业较集中。2018  年，公司共签订租赁合同  464  个，合同金额  797.17  亿元，实际投放租赁项目金额  682.46  亿元，同比增长  58.87%。截至  2018  年末，租赁资产余额  1,261.11  亿元、同比增长  49.29%，租赁资产中直租、售后回租、经营租赁项目金额占比分别为  26.58%、67.66%、5.76%；项目主要集中在航空租赁（占比  28.80%，其中  76.76%为直租、17.54%为经营租赁；承担中航工业集团国产民用飞机的市场拓展职责，客户以三大航之外的民航公司为主，机型多为飞支线的小型机；2018  年新签约飞机  194  架，实现交付飞机  182  架，当年新增合同金额  178.34  亿元，实现投放金额  155.71  亿元；年末机队规模达  291  架，其中进口机型占  81.10%，平均租期  10-12  年，租赁利率  2.76%-5.48%）、基建（占比  25.58%；主要项目为道路交通、管网、水务等，平均租赁期  3-5  年）、船舶租赁（占比  8.99%，其中  68.94%为回租、25.97%为经直租；2018  年新签约船舶  73  艘，实现交付船舶  55  艘，当年签约金额  101.71  亿元，实际投放金额  71  亿元；年末船队规模  187  艘，其中散货船、液货船、集装箱船占比分别为  39.57%、18.18%、17.11%，平均租赁期  6-10  年，租赁利率  4.58%-5.81%）、机械设备（占比  9.04%）、化工（占比  7.08%）。