首创证券-科创板板面面观系列之一：开市首日高换手率高涨幅，分流效应无需过虑-190723

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        投资要点  
        7  月  22  日，科创板正式开市交易。开市交易首日，首批上市企业呈现出高涨幅、高换手率的特点，整体表现超出市场预期。而主板与创业板则震荡下行，上证综指、深证成指、创业板指分别下跌  1.27%、1.78%、1.69%。
        从涨跌幅来看，科创板首批上市企业整体涨幅大于创业板首批上市企业。25  家上市企业有  16  家上市公司涨幅超过  100%，平均涨幅为  139.55%，涨幅中位数为  109.89%。其中，安集科技涨幅最高，达到  400.15%；新光光电涨幅最小，涨幅为  84.22%。相比于首批上市的  28  家创业板（当日平均涨幅为  106%；涨幅中位数为  88.15%；个股最大涨幅  209.73%；个股最小涨幅  75.84%），科创板企业无论在平均涨幅还是在个股最涨幅方面均显著高于创业板。
        从换手率来看，科创板首批上市企业整体低于创业板首批上市企业。25家上市企业平均换手率为  77.78%，换手率中位数为  77.7%。其中，安集科技换手率最高达到  86.19%，南微医学换手率最低为  65.67%。相比于首批上市的  28  家创业板公司（当日平均换手率  88.87%；换手率中位数为89.27%；最大换手率为  91.02%；最小换手率位  82.36%），科创板首批上市企业换手率无论是均值还是区间长度均小于创业板首批上市企业。
        从成交量上来看，科创板上市首日占全部  A  股比重略微高于创业板上市首日。当日科创板成交量达到  485.08  亿元，占到当日全部  A  股成交量的11.71%；而  2009  年  10  月  30  日创业开市交易当日实现成交额  219.08  亿元，占到当日全部  A  股成交额的  10.12%。而从个股成交量来看，科创板上市首日与创业板上市首日结构表现较为趋同，当日个股成交额占比超过5%分别有  3  家和  4  家，但科创板中最大成交额占比为中国通号的20.13%，显著高于当时创业板的神州泰岳的  10.83%。
        总体上看，  科创板开板当日表现与创业板开板当日较为类似，然而更高的涨幅以及更为集中的个股交易度反映出市场资金对科创板具有优质成长性、稀缺性标的的高预期。
        而对于市场所担忧的分流效应，我们认为不必过度忧虑。一方面，科创板开市当日确实会存在分流效应，但随着时间的推移将逐步消退。我们在《科创板开市：分流  or  提振》中曾经提到，借鉴创业板开市交易经验，分流效应在开市交易附近的时间点将会最为显著，而在随后一个月逐步减弱。我们发现创业板首日资金占比达到  10%之后一个月，成交量占比基本稳定在  1%-2%之间。因此，我们判断随后几天科创板每日成交量将会逐步稳定在  100  亿左右。
        另一方面，从科创板成交量占比来看，基本与创业板开市交易首日较为接近，这也表明其分流效应产生的影响是有限的，而主板与创业板的走弱，则源于市场整体情绪仍然较为低迷。我们在七月投资月报中曾经分析，基本面下行压力较大、政策预期不确定性、中美贸易博弈是压制市场情绪的三大因素。在中美贸易谈判逐步转入长期性，打打谈谈成为常态的背景下，投资者对于基本面的预期，更多的依赖于当前政策的预期，而这一预期将会在七月末召开的中央政治局会议中逐步明朗。按照我们的判断，随着二季度经济数据的超预期回落，“稳增长”主题将会再度被强化，逆周期调节政策可能会出现结构性强化来为经济托底。同时，随着月底美联储降息靴子落地，国内货币政策宽松空间打开后包含降准、利率并轨制改革推进等政策可期。因此，市场对于经济基本面运行及政策发力空间的担忧有望在月底逐步缓解。
        风险提示：科创板大幅波动超预期。