东兴证券-A股策略周报：科创板进行时，比价效应或大于分流效应-190722

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        本周市场回顾：
        上证综指本周累计下跌-0.22%，深证成指上涨  0.16%，创业板指上涨1.57%。
        本周策略点评：
        科创板开闸对  A  股影响，比价效应大于分流效应：我们认为，即使是短期内，科创板对于  A  股的分流作用也十分有限，更需要关注的，是由于科创板上市带动市场风险偏好提升，比价效应为科创相关行业带来的估值提升机会。首批科创板上市公司估值相对合理，基本落在  A  股对应行业目前估值  25%-75%分位数间。其中，专用设备制造、计算机、通信和其他电子设备制造业估值水平高于行业中值。随着科创板的开闸，在比价效应的引导下，市场风险偏好或将回暖，有望提升相关行业估值中枢。同时，我们预计科创板开闸不会带来较强的分流效应，主要在于科创板首批标的规模有限，且相较于分流，我们更有理由相信科创板开板会给市场带来一定的流动性增量，这一想法从创业板开闸经验中可以得到印证。
        科创板开闸后“爆炒”行为会更缓和，科创板投资要综合考虑成长性及风险：复盘中小板和创业板开闸经验，我们预计科创板开闸后的“爆炒”投机行为会更缓和，首发盘中涨跌幅的峰值会更小，首发后调整会更温和，但由情绪推动到价值回归的窗口期也会更短，标的走势会迅速产生分化。据我们推测，这段价值回归窗口可能在  3  个月左右。科创板高成长与高风险并存，我们从纳斯达克科技股的价格变动中得到启发，认为核心财务指标的边际变化可以很好的拟合股价走势，帮助我们挖掘“真成长”。参考一级市场投资案例，可以较为直观的测度科创板标的风险性，那些风险指标偏高，且边际改善迹象不显著的公司，需要警惕其风险指标继续恶化。
        目前，外围宏观经济下行压力较大，美联储大概率会在近期降息，进一步为国内的货币政策释放了空间，加之十月建国  70  周年，“六稳”工作再次重提，预计  Q3  或将迎来阶段性流动性拐点，或是一段十分珍贵的交易窗口。同时，消费龙头估值提升空间逐渐压缩，而优质科技股的配置价值凸显，在这样的当口，科创板上市尤其可以催化情绪，比价效应有利于电子、通信、高端制造等行业的估值提升，相关映射科创板影子股、承做券商也存在配置机会。投资方面，建议关注政策呵护下，成长性良好的新一代信息技术产业。科创板标的多集中于新一代信息技术产业，这既是时代洪流中的顺势选择，也是我国科技产业的相对优势:产业起步与发达国家“时差”小、人口红利及政策推动。我们认为信息科技产业拥有得天独厚的差异性发展机会。同时，当前中美贸易关系阶段性缓和，相关产业的市场风险也随之弱化。
        风险提示：政策落地不及预期，宏观经济大幅下行。