东吴证券-安踏体育-2020.HK-中报预喜收入利润双超预期-190722

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        投资要点
        事件：公司公布中报盈利预喜，19H1  收入同增超过  35%，经营溢利同增超过  50%，考虑  AMEAS  并购影响归母净利同增  25%以上。
        优秀零售表现助力收入高增：此前公司已公告上半年零售增长情况，为报表收入高增打下基础，其中：
        安踏品牌零售额增长  10%-20%低段，二季度较一季度加速，主要来自于：1）Q2  与唯品会恢复正常合作，加之  618  天猫平台活动力度较往年更大，线上整体增长  25%以上；2）大货线下表现优秀，增速从  Q1的单位数提升到  Q2  的低双位数增长，明星产品如  KT4  系列、可口可乐联名系列反响火爆，会员活动也促进了线下门店的引流；3）安踏儿童增长依然较为强劲，Q2  增速仍保持  30%。；
        其他品牌（主要为  FILA）零售额上半年增长  60%-65%，表现仍然强劲。其中二季度  FILA  全品牌增长接近  60%，其中大货/KIDS/潮牌/线上分别增长  45%/70%/300%/80%，尤其大货在高基数情况下仍然实现高增，体现品牌势能及产品吸引力强，零售折扣方面，考虑奥莱店等折扣渠道达到  7.5  折，环比持平，库销比亦维持在  5  的水平，运营稳定。除  FILA  外，迪桑特、KOLON、Sprandi  等零售增长也表现优秀。
        经营溢利同增  50%以上超市场预期。经营利润率提升，主要来自：1）零售业务（主要为  FILA）占比增加，其毛利率较加盟业务更高，拉高了集团毛利率；2）提前收到政府补助；3）经营开支占收入百分比相对稳定。
        AMEAS  Q2  开始并表，致  19H1  归母净利增速慢于经营溢利，7  月将召开董事会探讨发展战略发展方向。AMEAS  Q2  完成收购，收购费用、JVCo  层面的贷款利息费用、AMEAS  Q2  季节性经营亏损（一般二季度会出现经营亏损）也会体现在安踏报表中，带来中报归母净利增长慢于经营溢利。7  月  AMEAS  新董事会将进行关于未来  3-5  年发展战略的讨论以及其组织架构的梳理，此后有望择机与市场分享发展规划。
        盈利预测与投资评级：从  12  年领先全行业完成零售改革，到  FILA  的逆势高增成为集团新增长极，再到启动国际化收购，安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹，继续看好公司在运动服饰赛道的领先地位，考虑中报超预期，我们提高盈利预测，预计  19/20/21  年归母净利同增  28%/21%/17%至  52.5/63.3/74.1  亿元，对应  PE26/22/18X，维持“买入”评级。
        风险提示：零售遇冷导致同店增长不及预期，展店不及预期，AMEAS发展不及预期