申港证券-宏观策略点评：如何看待科创板首日的高波动率与高换手率-190722

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        事件：
        7/22  科创板开市，首批  25  家上市企业正式开始交易。
        观点：
        新制度引入  市场仍需时间适应。从市场角度而言，新的交易规则和上市企业意味着新制度的引入。新制度代表新的投资规则，在创新为主题的政策预期下，短期交投难免出现过热的现象。在今年的科创板试运行过程中，也许暴涨和暴跌都将成为从业人员眼中所见证的历史。经验证明，投资者通常很难被规则和课本教育，但往往易受到监管的引导和市场的淘汰，换言之，市场也许才是最好的老师。截止  7/19，合计  147  家企业已被上交所预披露，合计  35  家企业已过会。我们预计，伴随各类机制的逐步试点和完善、百余家企业的逐步上市，以及投资者交易的试错过程，科创板有望逐步稳定，并更早开始实现输血实体、盘活资本、助力科技创新的功能定位。
        波动率与换手率双高  科创板具备短期投机机会。25  家科创板企业今日平均涨幅  139.55%，涨幅最高的安集科技收盘上涨  400%，涨幅最低的新光光电上涨  84%。25  家企业合计成交  485.08  亿元，占沪深两市（不包含科创企业）总成交额的  11.71%。与今日放量下跌的主板及中小创不同，科创板的高成交额彰显其极高的参与者热度。与此同时，科创板企业单日实现平均换手率  77.78%。二级市场给予科创板极高的礼遇，但由于其交易价格显著偏离公司内涵价值，且多数上市企业未现经营拐点，我们判断当前科创板具备较强短期投机机会。
        科创板定位再思考  乳虎啸谷还是制度拼图？对于科创板而言，我们判断其制度构建具备两层含义：1）作为过去两年供给侧改革政策的收尾，救活民营企业、中下游企业，尤其是科技创新型企业；2）为国家的战略转型实现更有效、更公开和透明的资源调配。前者意味着科创板是过往政策组合拳的制度拼图，后者意味着科创板是新一轮战略政策的先行试点。当前环境下，我们认为在科创板成立初期，前者的重要性也许大于后者，这在一定程度上解释了为何科创类企业发行速度之快超市场预期。在盘活存量企业的过程中，制度的日益成熟也为科创板做好支援实体夯实根基。正如当年创业板开板，科创板短期的涨跌可能体现出更多投机属性，但伴随制度的逐步确立、投资者对于制度的逐渐熟悉，我们长期看好科创板发展，也长期看好科创板“淘金”的自下而上投资机会。
        投资策略：科创板的制度建设与创业板的制度改革并行，前者是在白纸上作画，后者是在成品上加瓦。两种不同的思路短期难言优劣，但均是对于国家产业政策的补全，我们建议在关注科创板发展的同时，也不要忽略主板和中小创领域的投资机会。短期而言，由于资金和热点的转移，A  股（沪深主板、中小板及创业板）可能面临一定回调压力。今日我们看到前期热点如有色、通胀均出现不同幅度的回调。然而，本周末联储  7月决议靴子落地，若降息敲定，则八月伴随更宽松的货币政策空间、三季度国庆  70  周年“政策献礼”预期、以及新一轮改革开放的预期，我们仍维持对于  8  月  A  股行情的看好，建议本周回调后加仓利率高度敏感性行业如非银、银行、地产和汽车。
        风险提示：政策风险、外围市场风险、大盘下行风险。