民生证券-计算机行业云计算专题二：美股云计算龙头成长之路-190723

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        报告摘要：
        复盘龙头，以史为鉴
        我们选取  IaaS  领域的亚马逊和微软，SaaS  领域的  Salesforce  和  Adobe  进行重点复盘，探讨云计算业务发展对公司业绩和股价的影响。云转型浪潮为大势所趋，越来越多的互联网巨头开始积极布局云计算领域。对于  Iaas  公司，基础设施的建设需要大量的资本投入，大规模的资本开支成为行业的竞争壁垒。对于  SaaS  公司，由于业务模式的切换，收入端常需经历一定的阵痛期，盈利能力并不稳定，但随着云业务占比的提高，收入和利润将逐步回暖。公司云转型进程对股价的催化常早于对业绩的改善，公司正式推出云产品或开始披露云业务相关数据等均会对股价产生一定的推动，需密切关注公司转型中的关键事件。同时，随着云业务占比的提高，公司的估值方式也将发生切换。
        亚马逊AWS：先发优势明显，定调全球云计算巨头
        初创期的亚马逊以图书网络零售业务为起点逐步成长为综合的网络零售商。随着电商业务的扩张，为了解决  IT  资源的浪费问题，公司开始布局云计算业务。到2015  年亚马逊开始披露  AWS  营收，云业务进入高速增长阶段，公司市值加速上涨，估值体系得到重新定价，PS  不断提升，迎来了转云成功的收获期。
        微软：巨头云转型成功典范，竞争优势显著
        软件运营期的微软主要从事软件产品的开发授权。随着云时代的到来，微软将业务拓展到了云计算领域，上线  Azure  平台。2014  年微软首席执行官纳德拉上任，重新提出了“移动为先，云为先”的理念，公司进入全面云转型时期，无论是市值还是估值迅速提升，估值体系重构。
        Salesforce：原生SaaS公司代表，CRM行业领军者
        从公司成立至上市，属于初创发展的早期阶段。上市后公司开始不断丰富自身产品，进入业务拓展阶段。2016  年以收购  Demandware  并顺势推出  Commerce  Cloud以标志，公司并购与整合进程加速，净利润也逐渐由负转正。Salesforce  在上市后的多数年份股价均快速上涨，且涨幅高于纳斯达克指数。由于公司收入增长稳定而净利润在盈亏平衡上下波动，因此对于公司的估值基本一直沿用  PS  方法。
        Adobe：转型  SaaS公司标杆，破而后立再创辉煌
        初创期的  Adobe  主要研发并售卖单一软件，随着公司产品的逐渐丰富，开始以套装的形式售卖软件组合产品，进入了十年左右的软件运营期。公司在  2012  年决定从传统软件厂商全面向  SaaS  转型，转型的前两年公司业绩受到了较为明显的冲击，但公司股价却受益于积极转型一路走高，而后随着云业务占比的快速提高，公司业绩逐渐企稳回升，估值体系也从  PE  向  PS  切换。
        投资建议
        我们建议关注  A  股云转型推进较快的用友网络、广联达、石基信息和浪潮信息。
        风险提示
        云计算行业竞争加剧，下游需求不及预期，相关公司云转型进度不及预期。