平安证券-盘江股份-600395-产能逐步释放，受益区域发展-190723

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        投资要点
        业务以煤为主，经营持续改善。公司主要从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力，2018  年煤炭业务营收占  94%。供给侧改革下，17  年、18  年营业收入分别增长  55.36%、0.14%，19  Q1  同比增长  10.61%，毛利同样保持了较快增长。
        利润稳健，分红可期。2017  年以来，公司煤价和盈利水平回归高位。近五年，公司分红率维持  65%以上，18  年拟每  10  股派息数（含税）为  4.00元，以  7  月  12  日收盘价  5.83  元计算，公司股息率为  6.86%，资本回报率约  12%。公司仍有新建产能，煤价高位稳定，未来业绩仍有增长，股息率和  ROIC  将保持高位。
        公司资源丰富，产能相对优质。公司所在盘县煤田主要赋存气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤和无烟煤。公司在产煤矿拥有  10.5  亿吨资源，产能  910万吨/年，规模最小的为  115  万吨/年，其中火烧铺煤矿的煤种为低硫低灰优质肥煤。公司在建煤矿分别为马依煤业和恒普煤业煤矿，资源量  44.8亿吨，产能  1500  万吨/年。未来产能增长空间较大。
        供给侧改革优化区域产能，供需持续紧张。贵州煤炭基础储量、产能分别占西南及周边地区的  43.9%、52.5%。区域去产能基本完成，占全国的25.2%，而其煤炭产量占比不到  10%。同时区域  30  万吨以下产能占比高，去产能仍有较大空间。而西南及周边地区煤炭消费保持平稳，16  年同比增长  0.71%。区域煤炭供需持续偏紧。
        西南经济快速发展，支撑能源需求增长。西南  GDP  增长领跑全国，其中贵州连续三年位居全国首位。经济增长显著拉动煤炭需求增长，区域发电量和用电量保持较快增长，高于全国平均水平，火电占总发电量比例保持在  35%左右，是区域重要的电力来源。区域钢铁产量逐步增长，2018  年西南及周边地区粗钢产量达到  13024  万吨，同比增长  12.5%，拉动了焦煤需求。
        盈利预测与估值：我们预测公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.63、0.70、0.73  元，同比分别增长  10.19%、10.57%、4.62%，对应  PE  分别为  9.2、8.3、8.0  倍。从煤炭行业看，未来几年将保持供需总体平衡，煤炭价格略有下降，但仍将维持高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求，公司作为区域煤炭龙头将显著受益。考虑公司焦煤资源优质，新增产能逐步投产，股息率维持高位，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
        风险提示：1）受宏观形势因素影响，可能出现区域经济放缓，煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降，公司煤炭销量或价格受到影响。2）西南水电资源丰富，水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求，导致煤炭产能过剩。3）公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井，如果发生安全事故，可能会产生较大影响。4）公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况，影响公司煤炭产量。