西南证券-日月股份-603218-风电铸件龙头，开启扩产新篇章-190722

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        投资要点
        推荐逻辑：19]~20  年风电行业复苏趋势明确，公司作为风电铸件龙头，将充分受益于行业复苏；公司开启扩产新篇章，铸件产能  19  年年底将达到  40  万吨，市占率将进一步稳步提升，同时发行可转债扩产精加工产能，提高精加工配套能力，将有效提升毛利率；公司成本优势突出，毛利率较行业平均水平高出  10个百分点，净利率高出  15  个百分点。
        风电行业复苏趋势明确，风电铸件需求无忧：风电作为新能源，与传统能源相比，环境成本低、分布广泛且储能巨大。截至  2018  年年底，国内风电累计装机1.8  亿千瓦，占电源总装机比例为  9.7%，占比仍处于较低的水平，未来提升空间较大。三北受限后，风电装机结构性调整导致国内  16/17  年风电增长乏力，2018  年  3  月后三北地区解除红色预警，增长潜力巨大，同时弃风率持续改善，2019  年  Q1  风率同比大幅下降  4.5  个百分点至  4%，进一步提升风电运营  IRR，风电行业  2019~2020  年抢装较为确定，当前  2.0MW  风机招标价格较  18  年  9月份低点反弹  6.7%，零部件产品价格也开始涨价，行业复苏趋势明显。
        公司产能扩张行业领先，市占率逐步提升：2011  年以来，日月股份铸造产能一直在积极扩张，但竞争对手产能已停滞多年。目前国内产能超过  10  万吨的公司有四家，即日月重工（40  万吨）、吉鑫科技（16  万吨）、永冠集团（18  万吨）、山东龙马（10  万吨），海外仅歌博（14.5  万吨）产能超过  10  万吨。公司产能规模及产能利用率均远超行业第二及第三名，龙头地位稳固。
        盈利能力遥遥领先：公司毛利率持续领先于竞争对手，并且在  15  年之后风电行业趋势下行的情况下，公司与竞争对手的差距还在持续拉大。进入  2018  年，受原材料价格上涨等多方面影响，行业毛利率大幅下降，吉鑫科技毛利率仅为3.3%，佳力科技毛利率仅为  9.4%，永冠能源仅为  13.4%，而日月同期为  21.4%。同时，随着公司规模扩张，三费率持续下降，导致其与竞争对手的净利率差异进一步拉大，18  年除日月有  11.9%的净利率以外，同行全面亏损。
        盈利预测与投资建议。预计  19-21  年  EPS  分别为  0.89、1.37、1.70  元，未来三年归母净利润将保持  47%复合增长率。公司成本优势显著叠加产能扩张，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动的风险，风电行业修复或不及预期的风险。