东吴证券-劲嘉股份-002191-半年报利润表现靓丽，关注新型烟草成长催化-190723

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        投资要点
        公司发布  19  年半年度业绩快报：期内实现营收  18.65  亿元（+15.9%），归母净利润  4.66  亿元（+22.86%），扣非归母净利润  4.53  亿元（+25.47%）；Q2单季度实现营收8.55亿元（+7.53%），归母净利润2.07亿元（+24.2%），扣非归母净利润  1.99  亿元（+31.22%）。
        烟草消费升级下，主业烟标稳健增长：2019  年  1-6  月卷烟累计产量12348.8  亿支（同比+3.8%，其中  Q1+7.8%，Q2-0.81%），二季度以来增长持续放缓。受益于烟草消费升级，公司依托突出的产品研发优势持续提高客户份额、巩固销量增长，期内烟标业务实现营收  13.4  亿元（+6.55%），增长快于行业。
        社会化包装持续开拓，彩盒增长靓丽：期内公司彩盒业务实现营收  3.36亿元（+80.64%），对收入的贡献提升至  18%（18  年为  13%），预计精品烟盒、3C  类电子包装和酒盒均实现较快增长，主要来自新产品的带动，例如中华烟礼盒、电子烟烟弹包装等订单爆发式增长。此外酒包方面  4月牵手五粮液成立合资公司，预计  9  月将达产，且随着申仁包装扩产计划的推进，我们认为下半年公司酒盒增长将更为突出。
        新型烟草推进顺利，看好监管落地利好产业格局优化：期内公司新型烟草业务取得突破性进展：（1）公司上半年推出一次性电子烟自主品牌Avalanche（5  种口味），市场反响良好；（2）合作小米生态链进军  C  端，合资公司因味科技已于  5  月推出新品牌  FOOGO(福狗)J、K  系列（烟油式电子烟）618  期间销售火热，Q  系列（加热不燃烧烟）预计下半年上市；（3）合作云烟华玉服务  B  端，目前新品  Webacco  Mate1.2  已开始由嘉玉科技进行生产和销售。7  月  22  日国家卫健委表示计划通过立法的方式对电子烟进行监管，叠加我国两项电子烟标准预计将于  10  月出台（主管部门为国家烟草专卖局），我们认为此举的目的在于提高行业门槛、规范产业发展，客观上必会加速行业洗牌，利好竞争格局优化！
        “大包装+新型烟草”布局顺利落地，看好长线成长：公司烟标主业定位高端，在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张；同时大力发展精品彩盒业务，与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境，酒包业务放量期；此外，公司积极培育新型烟草朝阳产业，有望顺政策东风率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高，长期看好。
        盈利预测与投资评级：我们预计  19-21  年分别实现营收  39.10  /46.94/54.10  亿，同增  15.9%  /20.1%  /15.3%；归母净利  9.01  /10.78  /12.54  亿，同增  24.3%  /19.5%/16.4%。当前股价对应  PE  为  18.71X/15.65X/13.44X，维持“买入”评级。
        风险提示：新业务开拓不达预期，烟草行业调控超预期