华泰证券-海康威视-002415-Q2改善明显，2019H1业绩超预期-190722

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        Q2  改善明显，半年报超市场预期，维持“买入”评级
        海康公布  2019H1  财报，营收  239.23  亿元，归母净利润  42.17  亿元，扣非后归母净利润  41.22  亿元，同比分别增长  14.6%、1.67%、2.82%。2019年  Q1、Q2  单季度营收分别为  99.42、139.81  亿元（同比增长  6.17%、21.46%），归母净利润分别为  15.36、26.81  亿元（同比增长-15.41%、14.98%），扣非后归母净利润  14.83、26.39  亿元（同比增长-18%、19.92%）。2019H1  虽净利润低增长，但  Q2  环比改善明显，带来半年报总体超预期。同时  2019H1  海康毛利率为  46.33%，比上年同期提高  1.83pct。维持海康2019-2021EPS1.44、1.74、2.11  元的预测，维持  “买入”评级。
        国内业务逐步企稳，海外受政治因素影响，收入增速较过往有所下滑
        国内及海外业务2019  年上半年营收分别为  169.80、69.43  亿元，分别实现同比增长  16.46%、10.29%，国内业务逐步企稳，海外受政治因素影响，收入增速较过往有所下滑。公司年报投资者交流反馈的国内领域从  3  月份开始，商机数量逐步增长，在  Q2  业绩中也有所反映，PBG  企稳，EBG  较快增长，SMBG  较一季度有明显回升，整体反映海康业务布局有一定的抗压性。海外业务因政治性因素干扰，美国营收从  2018H2  以来负增长，中高端市场的拓展，短时间内很多国家进展不大；同时还有汇率问题带来部分国家购买力波动，但亚非拉区域的国家需求快速增长，仍保持有针对性的业务布局，持续投入。
        创新业务持续高成长，且毛利率持续提升，逐渐成公司长期发展的新动能
        2019  年上半年创新业务营收  17.28  亿元，同比增长  56.21%，占公司营收比重  7.22%，毛利率  39.72%，比上年同期增加  2.63pct  ，其中萤石业务、机器人业务持续盈利，并且保持较高增速，汽车电子、存储业务等其他创新业务快速成长，逐渐成为公司长期发展的新动能。
        毛利率继续提升，研发高投入，随收入起量，Q2  期间费用率环比下降
        2019H1，海康毛利率  46.33%，比上年同期提高  1.83pct，几个方面对毛利率产生了正向影响：1)  增值税下调；2)  降本控费持续；3)  收入结构变化（低毛利的工程施工占比下降）。公司预计在退税减少预期下，全年税收对毛利率影响将趋平。2016  年以来，海康员工增加了约  2  万人，新员工主要分布于研发销售两大领域，面对碎片化的市场，推动研发和销售的下沉。随  2018  年以来国内外宏观环境复杂，但海康持续保持高研发（2019H1  投入  25.05  亿元，研发费用率  10.47%），同时在  3  大  BG  变革及波动的经济环境背景下，2019Q2  收入逐步起量，期间费用率环比下降  3.97pct。
        AI  Cloud  计算架构+物信融合数据架构夯实  AI  布局，维持“买入”评级
        我们看好海康踏实积攒，在复杂环境下，不忘初心，保证收入利润健康，同时保持研发投入，变革组织架构，协同内部资源，提高效能。同时  AI  Cloud  计算架构+物信融合的数据架构，不断夯实在  AI  智能、大数据、应用领域的布局。我们维持海康  19-21  年归母净利润为  134.20、162.51、196.85  亿元的预测，维持目标价  36.00~38.88  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。