西南证券-中国电影-600977-国有渠道、价值重估-190722

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        投资要点  
        推荐逻辑：公司整体业绩稳中有增，2018  年营收较  2013  年持续稳健增长；进口电影票房持续强势，2019  年预计迎来进口电影大年，票房占比重回  45%以上水平；出品影片《上海堡垒》和《征途》热度较高，制片制作业务有望延续爆款；影视服务持续增长，近  3  年  CAGR  达  40%；拥有国企背景，影视内容标准提升与强化电影的正确价值观导向趋势下公司受益；政策支持+基础扎实，看好公司海推业务。
        全产业链布局，龙头地位稳固。1）发行业务，受益于进口片政策壁垒，业绩虽降仍强。2018  年发行收入同比下降  7.7%，毛利率下降至  20.3%。2018  年进口片以  30.2%的发行量收获近  40%的票房，票房号召能力显著，作为进口片唯二发行方，进口片发行收入在公司发行业务中占绝对主力，发行实力强大。2）放映业务影院持续扩张摊薄了利润，目前公司正强化品牌力量，加强软实力建设以对硬件扩张形成配合。3）制片业务，2018  年公司出品的多部电影《唐人街探案  2》《捉妖记》等相继成为爆款，扭亏为盈。2019  年《流浪地球》等延续爆款，业绩有望得以保持。4）影视服务，主要产品中国巨幕市场需求旺盛，并表中影巴可扩充数字电影放映机产品种类，预计该板块业绩将获持续增长。
        电影行业最大的国有舆论渠道资源。公司一直以较高的影视内容标准作自我要求，是宣扬我国优秀文化的重要渠道。因此，目前，影视内容的高标准以及强调主旋律的政策对行业具有一定“规范力”，但相较而言，给公司带来的更多的是“支持力”。
        政策支持+基础扎实，公司正扬帆海外。在国内影视作品质量提升以及政策支持背景下，国产影视作品海外发行日渐活跃。公司作为国内影视龙头，手握各类资源，拥有丰富海外发行经验，加之政策协助，未来海外发行或有喜人表现。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.71  元、0.78  元、0.90  元，对应的  PE  为  20  倍、18  倍、16  倍，2019  年净利润下滑是因为  2018年有大额的非经常性损益。考虑到公司特殊的产业链地位和类牌照业务稳健性，我们给予公司  25  倍的目标估值，维持“买入”评级，目标价  17.75  元。
        风险提示：政策发生改变的风险、银幕和进口电影增长不及预期的风险。