富途证券-英伟达-NVDA.US-英伟达：PC久违回暖，与AMD决战下半年-190723

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        英伟达发布  RTX  Super  系列，狙击  AMD  新品  
        2019  年初  AMD  抢在英伟达前发布  7nm  Radeon  VII  显卡，但市场反映一般，如今面临停产。为了应对  AMD  在  Computex  2019  发布的一系列  7nm  新显卡，7  月  2  日英伟达发布了一个全新的系列产品，RTX  Super。
        RTX  Super  性能提升  15%，价格存在让步  
        从性能角度来讲，此次综合提升  15%。通过对比  3D  Mark  相关跑分，跑分图宛如等差数列一般整齐。早期  RTX  系列定价过高，销量不尽如人意，这次定价较之前有明显让步。
        AMD  新显卡媒体评测解禁，结果大超预期
        最近媒体解禁的  AMD  Radeon  RX  5700/5700XT  评测结果大超预期，或许这也是英伟达此时推出  Super  系列的原因。同系列  AMD  性能略强，功耗持平，且价格更低。
        AMD  如此高举高打的态势，下半年或给  Intel、英伟达业绩造成冲击。
        代工增添三星，助力其下一代产品  
        7  月  2  日，英伟达官宣了采用了三星  7nm  EUV  工艺为其生产下一代GPU  的消息，而台积电仍然继续分担部分代工订单。鉴于台积电大客户订单过多，英伟达供货顺位或下降。此时引入三星可以加快下一代7nm  新品生产进度，亦可降低代工成本。
        任天堂  Switch  Lite  发布，Tegra  SoC  换代  
        任天堂  Switch  是三家主机厂商中唯一使用英伟达  SoC  的游戏机。根据任天堂在美国  FCC  最新备案信息，Switch  与  Switch  Lite  都更换了英伟达  SoC  型号。Switch  Lite  的出货量将对英伟达  Tegra  业务的带来改善。
        投资建议：  
        根据  Gartner  统计，PC  市场在  Q2  出现久违的回暖。微软最新财报  PC业务线中  Windows  Pro  的收入同比大幅提高，或许说明  PC  增量开始向中高端配置集中，利好英伟达与  AMD  独立显卡的出货量。
        基于  DCF  对英伟达自由现金流预测，假设  WACC  为  13.1%，FY2024  EV/EBITDA  为  21.9x，得到合理股价为  189  美元，给予买入评级。
        风险提示：  
        日韩贸易战对半导体公司产生负面影响；AMD  显卡市场表现超预期；数据中心业务表现不及预期；消费者换机需求低于预期。