中泰证券-劲嘉股份-002191-业绩增速符合预期，大包装、新型烟草并驾齐驱-190723

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        投资要点
        事件：劲嘉股份发布  2019  年半年度业绩快报，公司  2019  上半年实现营收18.65  亿元，同比增长  15.9%；实现归母净利润  4.66  亿元，同比增长  22.86%；实现扣非后归母净利润  4.53  亿元，同比增长  25.47%。
        卷烟行业整体向好，大包装产业全力推进。在烟标方面，公司把握烟草行业稳中向好的发展机遇，实现烟标产品的营业收入比上年同期增长  6.55%；在彩盒产品实现营收同比增长  80.64%。卷烟行业经历了  2015-2016  年两年下滑后，见底复苏势头明显，据国家烟草专卖局数据，烟草行业  18  年实现税利总额  1.2  万亿元，同比增长  3.69%。行业扩容的同时因防伪及其他创新诉求，行业份额倾向于集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢，随着烟标行业集中度提高，公司作为烟标龙头企业，市场份额有望进一步提升。行业彩盒包装，包括  3C  产品的包装、精品烟酒的包装等发展良好，特别在中高端酒品包装方面，公司与茅台技开司达成战略合作，申仁包装业务进展顺利；公司与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司，合资公司的厂房规划为一万平方米左右，预计在今年  9  月份开始生产。
        携手云南中烟、小米生态链，深入布局新兴烟草渠道。2018  年全球新兴电子烟销售规模达到  277  亿美元，同比增长  60.6%，维持高速增长，而国内仍处于产业初期，千亿级市场待探索，618  当日京东平台电子烟销售额同比增加  5.6  倍，烟弹成交量同比增加  3.3  倍。2B  端，公司与云南中烟工业签署战略合作框架协议，同时与其子公司成立嘉玉科技，未来会承担云南中烟所有的新型烟草烟具生产；2C  端，公司和米物科技等成立因味科技，今年  6  月中旬推出新产品  FOOGO(福狗)，采用扑克牌概念，推出  J、Q、K  三个系列产品，K  系列已正式发布并在  6  月  18  日在京东预售，J  系列预计在  8  月份推出，加热不燃烧产品  Q  系列预计将在下半年发布。短期内，基于对新型烟草行业的高增长预期，产业链标的估值有望打开向上空间。中长期看，新型烟草的技术壁垒将加速产业链向龙头整合，且新增耗材领域将逐步助力企业实现新的业绩兑现模式。
        投资建议：我们预估公司  2019-2021  年实现归母净利润  8.91、10.31、11.63  亿元，同比增长  22.88%、15.65%、12.81%，对应  EPS  为  0.61、0.70、0.79  元，维持“增持”评级。
        风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。