国信证券（香港）-吉利汽车-0175.HK-2019H1销量下滑盈利预减，维持中性评级-190709

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        2019  上半年销量-15%，公司下调全年销量目标
        吉利汽车  2019  年  6  月汽车销量录得  90875  辆，同比减少  29.3%，其中中国市场销量同比减少约  33%。  2019  年上半年，公司总销量  65.17  万辆，同比减少  15%。总体来看，公司汽车销量明显下滑的状态暂无改观。从公司车型销量结构来看，2016  年及以前推出的老车型销量显著下降是拖累总销量下滑的主因，而  2018  年以来新推出的车型销量增长尚不足以完全弥补老车型的销量下降。
        公司将原定  151  万辆的年度销量目标下调  10%至  136  万辆。136  万辆的销量目标，意味着公司  2019  年下半年汽车销量仍将处于下滑状态（约-3.5%）。
        2019  上半年盈利预减四成
        公司公告预计  2019  年上半年股东应占净利润将同比减少  40%左右，主因国内车市下滑超预期及公司持续减低经销商总库存，从而对销量及利润率产生负面影响。公司上半年销量下滑仅  15%，而净利润下滑约  40%，我们认为可能原因在于，行业明显下滑情况下车市竞争越发激烈，导致毛利率的下降以及销售费用率的上升。
        就国内乘用车行业而言，目前来看还未出现明显复苏回暖迹象，预计下半年行业竞争态仍将激烈，整车企业毛利率水平可能仍将存在较大压力。在这一背景下，我们认为吉利汽车下半年毛利率净利率等指标或难以恢复至前两年的相对高水平。
        盈利预测
        鉴于公司上半年业绩可能大幅下滑，以及下半年销量可能仍将处于负增长，我们下调公司  2019  年全年盈利预测。我们预计公司  2019  年归母净利润约  96.8  亿元人民币，较  2018  年将出现超  20%的下滑。同时预测2020  年公司收入及净利润将有所恢复。主要理由在于：高基数以及行业大环境欠佳的共同影响下，公司  2019  年汽车销量将出现负增长，而盈利能力也将承受压力。而  2020  年行业整体增长形势可能将有所改善，公司销量水平及盈利能力将有所恢复。
        估值与投资评级
        若以上半年净利润同比下降  40%来测算，吉利汽车（00175.HK）港股2019  年  7  月  9  日收盘价对应  PE（TTM）约为  9.5  倍，对应我们的  2019年预测业绩  PE  约为  9.7  倍。这一估值水平在港股汽车行业并无优势，并且在行业仍处于负增长的情况下，预计汽车品种估值难有明显提升。维持公司中性评级。
        风险提示
        国内车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳。