华金证券-晶晨股份-688099-多媒体智能终端芯片产商-190723

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        主要看点
        晶晨股份：多媒体智能终端芯片生产商：晶晨股份前身晶晨有限成立于  2003  年  7月，自成立以来专注于多媒体智能终端  SoC  芯片的研发、设计与销售，公司芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和  AI  音视频系统终端等科技前沿领域。2018年公司智能机顶盒芯片收入占比  56%，毛利占比  59%，是公司主要业绩来源，2016-2018  年公司智能电视芯片、AI  音视频系统终端芯片实现了较快增长。
        多媒体智能终端需求增长，上游芯片厂商受益：从细分行业看，IPTV：未来随着政策红利及三大电信运营商在视频终端的发力，IPTV  渗透率将进一步提高，目前IPTV  机顶盒市场逐渐  4K  化，IPTV  市场芯片的配置将继续走向高端。AI  音视频系统终端市场：公司  AI  音视频系统终端实现的收入主要来自智能音箱，2018  年全球智能音箱出货量达  8,200  万台，同比增长  152.31%，呈快速增长态势，我国智能音箱市场亦呈迅速崛起态势，根据  Arizton  的数据，预计到  2023  年我国智能音箱市场需求将达到  5,020  万台。
        募投项目注重研发能力提升：公司拟募集  15.1  亿元人民币进行研发能力提升的投入，其中  9.1  亿元用于现有产品线和研发中心的而建设，另有  6  亿元用于发展储备资金。作为一家从研发和产品作为核心竞争力的厂商，我们认为在持续的研发投入后，公司在产品线布局以及技术实力提升方面能够带来有效的提升。
        投资投资建议：根据  A  股可比上市公司，以及科创板可比公司，我们选择  PE（TTM）作为主要的参考数据，分别以主板及中小创可比公司的  PE（TTM）和科创板可比公司发行价对应的  PE（TTM）作为上限和下限，由此我们认为公司的整体估值区间为  142.9  亿元到  175.1  亿元，以现有总股份数结合拟发行股份数量的合计值计算，公司的发行区间为每股发行价格为  34.8  元至  42.6  元。
        风险提示：智能机顶盒业务下滑风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增速下行风险