国信证券-中国中铁-601390-订单回暖业绩提速，长线布局低估龙头-190724

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        事项：
        公司近期公告了  2019  年第二季度主要经营数据，二季度公司新签订单  3880.5  亿元。上半年累计新签订单  7013.4  亿元，同比增长  10.5%；主营业务基建建设新签订单  5979  亿元，同比增长  13.5%；房地产签约销售面积  240  万㎡  ，同比增长12.7%，新增土地储备  110.76  万㎡  ，同比增长  37.5%。
        国信观点：
        新签订单提速，海外订单逆势高增长，在手订单充沛
        2018  年公司新签订单  16921.6  亿元，同比增长  8.70%，近三年  CAGR  达到  21%；2019H1  新签订单  7013.4  亿元，同比增长  10.50%，增速比  2018  年提升  1.80pct。公司订单的增长受益于  2018  年下半年以来基建补短板的持续加码、上万亿重大工程项目获得发改委批复，其中铁路订单增长  13.4%，房建、市政等其他订单增长  18.5%。海外业务新签订单同比增长  19.7%，增速比  2018  年提升  3.80pct。今年国际工程市场受到全球经济增长放缓以及国际贸易冲突等影响，1-5  月中国对外承包工程新签订单同比下滑  9.01%，公司海外订单的逆势高增长反映了长期看好海外市场的信心。我们预计截至  2019  年上半年公司在手未完成订单超过  3.2  万亿，订单保障比达  4.3  倍，创下历史新高。
        Q1  盈利增速显著回升，2019  年业绩确定性强
        2018  年公司实现营收  7404.36  亿，同比增长  6.79%；实现归母净利润  171.98  亿，同比增长  7.04%。2019Q1  实现营收  1602.63  亿元，同比增长  7.97%；实现归母净利润  38.44  亿元，同比增长  20.21%，业绩增长提速。今年中央及各级地方政府的工作报告均将基建补短板列为主要任务，铁路、公路、轨交等交通投资依然是重点，上半年铁路和道路运输业投资分别同比增长  14.1%和  8.1%，维持较好趋势。龙头公司受益于行业集中度提升，过去几年订单持续高增长，但在去杠杆影响下订单落地较慢，下半年随着政策逐步强化、川藏铁路等重大项目订单有望加速落地，业绩确定性较强。
        基建领域绝对龙头，估值破净安全边际高  
        2018  年公司基建业务实现营收  6242.11  亿元，与中国铁建大致持平，并同其他央企的基建业务规模拉开了显著的差距，在基建领域龙头的地位日益稳固。公司当前的  PE  估值仅为  8.14  倍，处在历史绝对低位；PB  估值仅为  0.75  倍，今年来持续破净。公司当前的低估值状态提供了较高的安全边际，未来估值有望修复。
        投资建议  
        公司新签订单提速，在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强，公司订单落地速度有望加快，业绩确定性强。当前估值破净处于历史低位，安全边际高。预计公司  19/20/21  年  EPS  为  0.90/1.04/1.19  元，对应  PE  为  7.1/6.2/5.4倍，采用相对估值法给与  2019  年  PE  合理估值为  8-9  倍，对应合理估值为  7.20-8.10  元，维持“买入”评级。
        投资评级与建议
        公司主营业务基建工程增长稳健，新签订单提速，海外订单实现逆势高增长，在手订单创历史新高。下半年基建托底预期增强，重大项目有望加快推进，公司订单落地速度加快，业绩确定性强。当前估值跌破净值处于历史绝对低位，安全边际高，未来有望迎来估值修复。我们预计公司  19/20/21  年  EPS  为  0.90/1.04/1.19  元，股价对应同期7.1/6.2/5.4  倍  PE，我们采用相对估值法给与公司  2019  年市盈率合理估值为  8-9  倍，对应合理估值为  7.20-8.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        应收账款坏账风险，基建投资增长放缓，海外项目不及预期等。