国信证券（香港）-宇华教育-6169.HK-并购山东最大民办大学-190722

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        7  月  22  日，宇华教育公告收购山东英才学院  90%权益，对价  14.9亿元人民币。并购标的为山东省最大民办大学，根据中国民办大学排行榜，山东英才学院过去七年蝉联中国民办大学前三名。山东英才学院占地  1837  亩，共有  31500  名学生，2018  财年未经审计收入4.6  亿元人民币，税后净利润为  9101  万元人民币，目前已经具备并表条件，对宇华教育  2020  财年业绩将产生显著提振。  
        宇华教育再次大手笔并购，并购标的极具规模和口碑  
        继湖南涉外经济学院之后，宇华教育再次大手笔并购。该次并购的山东英才学院位于省会城市济南，占地约  76.67  万平方米，山东英才学院目前在校生31500  名，其中本科生  21000  名，专科生  10000  名，还有  500  名学生报读职业技能培训课程，生均学费为  15000  元人民币/学年。2017/2018  财年，英才学院未经审计税后净利润分别为  7080  万元人民币和  9101  万元人民币。是次并购整体估值对应  2018  财年静态  PE  约  18.2  倍，考虑到并购标的的体量和办学声誉，以及并购标的目前远低于行业平均的利润率，预计未来提升空间较大，我们认为该笔并购作价理想。
        参考湖南涉外的成功整合经验，该笔并购整合效果值得期待  
        从目标学校的占地面积、学生人数和排名来看，与湖南涉外经济学院非常接近，甚至更大一些。2017  年底宇华教育以  14.3  亿元人民币收购湖南涉外经济学院  70%权益，当时湖南涉外的在校生人数是  29000  人（包括  26000  名本科生及  3000  名专科生），本科生均学费  1.5-1.7  万元人民币/学年，2015  和  2016年，湖南涉外经济学院贡献给当时举办人的税后净利润分别是  152.6  万美元和928.8  万美元，宇华接手后，湖南涉外的财务状况明显好转。
        英才学院已经具备并表条件，预计增厚  2020  财年收入、利润  
        目前英才学院的工商变更、董事会变更等手续均已完成，已经具备并表条件。英才学院  2018  财年的收入是  4.6  亿人民币，占宇华教育  2018  财年收入的38.4%，对宇华教育  2020  财年报表的增量影响是非常显著的。宇华教育上市后的并购次数不多但胜在质量，湖南涉外经济学院和山东济南英才学院都在中国民办高等学校中名列前茅，在业内有很好的口碑和影响力。我们调高宇华教育  2020、2021  财年的收入预测，并将估值切换到  2020  财年。