西南证券-保利地产-600048-业绩增长超预期，销售稳步增长-190719

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        投资要点  
        事件：公司发布]  半年度业绩快报，2019  年上半年营业总收入约为  711.6  亿元，同比增长  19.5%，较上年提升  10.2  个百分点营业利润同比增长  39.3%，利润总额同比增长  38.6%；归属于上市公司股东的净利润为  103.5  亿元，同比增长59.1%，较上年同期提升  44  个百分点。
        业绩释放超预期，盈利能力进一步提升。上半年业绩增速高于收入增速主要由于：（1）结转项目单价提升，公司  2018  年和  2019  年一季度毛利率分别为  32.5%和  39.8%，预计  2019  年上半年毛利率较  2018  年有显著提升；（2）结算项目投资收益的增加；（3）上半年结转项目权益比例提高，归母净利润占比显著提升。截至今年一季度末，公司预收账款为  3262.7  亿元，对  2018  年全年收入的覆盖比例为  1.7  倍，未来可结算资源充沛。
        公司坚持深耕一二线城市，二季度拿地明显增多。2019  年上半年公司拿地力度小于去年同期，新增土地储备  44  个，土地总地价  532.8  亿元，其中权益占比81.7%，新增计容建面  820.7  万方，同比减少  45%，其中权益建面  659.1  万方，权益占比为  80.3%。从拿地节奏看，2019  年  1-6  月公司拿地项目数量分别为  2个、8  个、4  个、5  个、11  个和  14  个，5、6  月拿地力度明显增强。上半年公司拿地主要集中在核心一二线城市，例如上海、合肥、南京、重庆、青岛大连等城市，另外在一些强三线城市例如莆田、东莞、进化、常州、清远等城市。总的来看，公司上半年在一线、二线和三四线拿地金额分别为  112  亿元、311  亿元和  107  亿元，一二线占比高达  80%。
        销售稳步增长，下半年增加销售推盘量。2019  年上半年，公司实现销售面积1636.5  万平方米，实现销售金额  2526.2  亿元，同比分别增长  12.6%和  17.3%，销售均价为  15437  元/平方米，同比小幅增长  5.5%。上半年公司主要推盘月份在二季度，二季度月均销量  312  亿元，6  月单月实现  409.6  亿元。公司  2019  年一季度新开工面积  997  万方，在建面积  9181  万方，分别同比增长  51.3%和38.9%，随着二季度拿地项目的增多，我们预计上半年新开工面积会进一步增加，下半年推盘量有望显著增加。
        盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩增速，预计  2019-2021  年  EPS  分别为2.01  元、2.49  元和  3.08  元，当前股价对应  PE  分别为  6.7  倍、5.5  倍、4.4  倍。给予公司  2019  年  8.5  倍估值，对应目标价  17.09  元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产市场收紧，资金成本上升。