安信证券-东珠生态-603359-员工持股彰显信心，订单充足业绩可期-190724

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        ■事项：公司发布  2019  年第一期员工持股计划草案和管理办法，筹集总额不超过  5,000  万元，参与员工合计不超过  100  人，董事、监事和高级管理人员不参与本次员工持股计划，锁定期为  12  个月。
        ■员工持股大股东“兜底”，调动积极性彰显信心。本次员工持股计划规模预计不超过  5000  万元，参与的员工预计不超过  100  人，约占  2018年底公司员工的  25%，覆盖面为董监高之外员工，更利于全面提高员工凝聚力。本次公司员工持股计划由实际控制人席惠明、浦建芬提供保本保障，即清算时若扣除全部费用后可分配金额低于员工持股计划的本金，公司实际控制人承担差额补足义务。公司员工持股计划由大股东“兜底”调动了员工参与积极性，让员工能够分享企业发展红利。公司于今年  3  月顺利完成  2018  年第一期员工持股计划的股票购买，公司接连实施员工持股计划，彰显未来发展信心。
        ■新签订单高速增长，业绩发展弹性十足。根据公司公告内容，2018年公司新中标项目21项，新中标金额合计30.32亿元，同比增长51.83%，约为  2018  年营收的  2  倍;2019  年  1  季度新中标项目金额  32.63  亿元，约为去年同期中标金额的  4  倍水平，加上  2  季度以来所中标重大项目，2019  年以来公司累计中标项目金额超出  79  亿元，至少为  18  年全年中标金额  2.6  倍水平，2019  年公司新中标订单成倍增长。目前，公司在手订单预计在  90  亿元左右，公司订单收入比约为  5.6  倍，公司订单收入比和现金收入比较高，发展弹性十足。
        ■现金流良好资金充裕，财务杠杆空间充足。2015-2018  年，公司  4  年经营性净现金流合计达到  4.71  亿元，除  2018  年现金流为-0.70  亿元，其他三年连续为正，公司  2018  年业务规模扩大  30.17%，但并未带来现金流的大幅流出，显著好于同行现金流情况。与同行业上市公司相比，公司现金充足、资产质量相对较高，2019Q1  末，公司货币资金为  7.42亿元，可供出售金融资产  0.83  亿元，公司可动用资金约  8.25  亿元，资金充足；资产负债率为  43.75%，处于园林行业低位水平，且总负债主要为应付票据及应付账款，无有息负债。后续随金融支持力度加大，基建投资增速的修复，行业或将迎来趋势性机会，公司未来财务杠杆加大的可能性较大，增强公司业绩弹性。
        ■估值与投资建议：预计  2019-2021  年公司营业收入同比增速为  48.6%、32.7%和  30.5%，归属于母公司股东的净利润同比增速为  35.1%、51.1%、36.9%。预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  23.68  亿元、31.43  亿元、41.02  亿元；归属于母公司股东的净利润分别为  4.40  亿元、6.65  亿元、9.10  亿元。每股收益为  1.38  元、2.09  元、2.86  元，动态  PE  为  11.8  倍、7.8  倍、5.7  倍，PB  分别为  1.8  倍、1.6  倍、1.3  倍。公司作为“国家湿地公园第一股”，凭借在湿地修复领域的核心竞争力，订单收入比高、资金充足、负债率低，未来发展动力十足，员工持股计划推出在即，且有大股东“兜底”承诺，彰显出对未来发展的信心，看好公司在国家湿地公园、国储林等领域的布局，维持“买入-A”评级，目标价  24.3元，对应  2019  年  17.6  倍的  PE。
        ■风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP  项目推进缓慢、工程回款不及时、核心员工流失等风险。