国金证券-中国东方教育-0667.HK-1H19业绩预计同增40%+，持续看好未来表现-190723

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        事件
        2019  年  7  月  22  日，中国东方教育发布  FY1H2019  正面盈利预告。  
        评论
        FY1H2019  持续经营净利润增速不低于  40%。公司预计，FY1H2019  持续经营业务的税后净利润同比  18  年  2.16  亿元增加不低于  40%（货币单位为人民币，下同），若按  40%增速测算，为  3.02  亿元，其中已考虑以下非经常性调整：①  股权激励开支约  7500  万元；②上市开支约  2000  万元；③19  年会计准则变更影响约  2000  万元。若  FY1H2019  加回以上调整项，公司调整后税后净利润预计超过  4.17  亿元，预计同增不低于  90%，业绩快速增长，符合预期。
        东方网点扩张加速，业绩或在未来持续兑现。公司  2007-2012  年间年均增加  3  所学校，2012-2015  年间年均增加  10  所学校，2016  年开始加速扩张，2016/2017/2018  年分别新增  19/（36+6）/（19+12）个学校+美味学院，未来三年公司计划持续保持快速扩张态势，预计分别新增  20/（15+4）/（16+6）个学校+美味学院。单个网点盈亏平衡期约为  2-3  年，我们认为过去三年间快速扩张的网点或迎来业绩兑现期。  
        高知名度+学历与非学历并举+高就业率+全国布局，持续看好东方业绩增长。东方实质业态介于培训和学校之间：一方面，资产比学校要轻，另一方面，利用效率比一般培训公司要高，运营比一般培训公司稳定，网点管理集中度比较高，管理费用更加可控。①传统品牌家喻户晓，知名度认可度高，多品牌互补发展，跨赛道拓展能力强，新赛道美业值期待。②学历教育与非学历教育兼收并蓄，145  所中  26  所提供中专学历。③增强校企合作，打造订单班模式，长期课程平均就业率高达  93.7%。④全国性培训网络持续布局中，五大区域中心有望提高整体运营效率。
        投资建议
        我们预测  2019-2021  年公司整体净利润分别为  7.29/9.60/12.79  亿元，+43%/+32%/+33%  YOY，对应  PE  分别为  34/26/20x。调整后净利润分别为8.78/10.43/13.41  亿元，对应  PE  分别为  29/24/19x。中报业绩释放，实现快速增长，维持买入评级，提高目标价至  16  港元。
        风险提示：政策风险，招生不及预期，新品牌拓展不及预期等。