太平洋证券-天奈科技（A19007）：全球碳纳米管导电浆料行业龙头，扩张产能稳固地位-190722

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        报告摘要
        碳纳米管导电浆料受动力锂电池带动进入快速发展期。  新能源汽车产业已进入快速发展期，2018  年全球新能源汽车产量  192.4  万辆，预计2023  年将达  887.5  万辆，年复合增速达  35.8%，全球动力锂电池出货量将由  2018  年  107GWh  快速增长至  2023  年  511GWh，年复合增速达  36.7%。在此带动下，全球锂电池领域碳纳米管导电浆料市场规模也将保持高速增长，需求量将由  2018  年的  3.44  万吨增长到  2023  年的  19.06  万吨，年复合增速达  40.8%。
        公司是全球碳纳米管导电浆料细分行业龙头。公司现有  750  吨/年碳纳米管粉体产能，及  11000  吨/年碳纳米管导电浆料产能，是中国最大的碳纳米管生产企业。2018  年销售额和出货量国内占比分别为  34.1%和30.2%，全球市场占有率约为  23%。募投项目投产后，碳纳米管粉体和导电浆料产能将分别达到  6750  吨/年和  29000  吨/年，龙头地位进一步稳固。
        技术是其核心竞争力。公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术彻底解决了碳纳米管连续化宏量制备生产的世界性难题。同时掌握碳纳米管催化剂制备技术及碳含量的纯化专利和专有技术，以保证公司碳纳米管产品性能处于行业领先水平。一支优秀的研发团队及每年  5%左右的研发占比，使公司的研发方向始终具有前瞻性，在行业中保持竞争优势。
        碳纳米管导电母粒有望继碳纳米管导电浆料后，成为公司新的业务支柱。受导电塑料市场需求带动，2018  年全球导电母粒市场产量突破  3万吨，同比增长  7.4%，产值突破  40  亿元，同比增长  6.9%。公司与多家知名化工企业合作，已开发出多种碳纳米管导电母粒产品，已经完成部分客户认证并开始小量供货，未来有望大规模应用于导电塑料领域，成为公司重要的利润增长点。
        盈利预测及估值：  预  计  公  司  2019-2021  年  归  母  净  利  润  为0.96/1.20/1.43  亿元，对应  EPS  0.41/0.52/0.62  元。参考可比公司平均估值水平，以及道氏技术收购青岛昊鑫对应  PE  约为  29  倍，考虑到公司在碳纳米管导电浆料细分领域的龙头地位，以及产能投放之后的业绩快速增长，给予公司  2019  年  40-50  倍  PE，对应价格  16.4-20.5元。
        风险提示：锂电池行业需求不及预期，产能投放不及预期。