安信证券-全市场教育行业策略报告：在线教育严监管来临，大班直播课成出路？-190724

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        ■首个全国性在线教育规范文件颁布，严监管从线下走到线上：7  月  15日，教育部、网信办、工信部等六部门联合出台《关于规范校外线上培训的实施意见》，在线学科类培训准入门槛、聘用外籍人员情况等悉数写进规范。此次实施意见与线下监管一脉相承，意味着我国第一份专门针对线上培训的规范文件正式出台，在线教育将迎来严监管时刻。
        ■获客续费能力突出的头部企业、直播模式（特别是面向高中）以及在线素质教育有望受益：此次《实施意见》的提出，我们从规模、模式以及类型三个维度进行比较，其中：
        在线教育地位获认可，未来主要的风险来自于规范监管。且在线教育在教学内容上，有更大的自主空间，海外内容的合法使用或将成为在线教育的优势之一。  
        规模上：获客续费能力突出的头部企业有望受益，长尾小型机构备受冲击。新政下在线教育机构亟需实现获客和续费能力提升，对于目前仍处在完全依靠融资输血且烧钱营销阶段的公司影响巨大；规范度较高、已实现规模化的头部公司有望受益，新东方在线（1797.HK）、跟谁学（GSX.N）二级市场表现有所反应；
        模式上：一对一、外教或受冲击，或利好直播班课模式。受制于师资要求，一对一、外教模式运营成本将提升；直播班课模式的在线教育企业在师资、教研端已具备先发优势；  
        类型上：学科类培训规范严格，素质教育呈鼓励态势。  我们认为获客续费能力突出的头部企业、直播模式（特别是面向高中）以及在线素质教育均是受益主体。
        ■各细分领域全面开花，K12  大班直播课有望成出路：目前在线教育产品在各个细分领域全面开花，具体可以分为模式、阶段、体制内外等多个维度，且市场参与主体众多，可分为纯在线教育公司、传统教育公司以及互联网公司三大阵营。纵观历年在线教育竞争的主要内容，2019  年主要聚焦在线直播大班课，该模式具备高毛利率的特点，且固定成本占比低，随着获客成本的降低边际效益以及规模化明显，盈利模式较为突出。除此之外，更容易产生口碑效应，有望成为在线教育企业的重要出路。其中跟谁学（GSX.N）就是典型的大班直播课模式，2018  年成功扭亏为盈，实现净利润为  1965  万元。且核心业务持续健康增长、量价齐升为跟谁学产生充沛现金流，2019  年第一季度现金净收款  3  亿元（+392%）。
        ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期