东兴证券-虎牙-HUYA.US-游戏直播先行者，优质内容叠加领先技术支撑可持续发展-190724

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        报告摘要：
        虎牙是中国领先的游戏直播平台之一。目前平台覆盖了游戏、二次元、户外、综艺和交友等多元内容，公司营收达到  2.19  亿美元，其中直播收入占比超过  95%。随着未来公司对广告商的吸引力提高，广告收入有望提升。去年公司首次实现盈利，Non-GAAP  净利润达到  0.67  亿美元。
        深耕内容，稳守行业龙头地位。在游戏直播内容方面，依托第二大股东腾讯的游戏资源优势，虎牙未来有望与游戏研发商进一步合作，提高游戏联运收入。在电竞赛事的举办和制作方面，虎牙长期与多个电子竞技组织合作主办热门赛事，并积极打造“虎牙天命杯”等自有赛事  IP。此外虎牙还逐步丰富泛娱乐板块内容，提高平台变现能力。同时受益于短视频行业的高速发展，虎牙与西瓜视频合作打造的“直播+短视频”内容分发模式将成为公司的未来看点。
        战略出海东南亚，攫取海外游戏直播红利。2018  年  5  月，虎牙在东南亚地区试水推出了  Nimo  TV，成功打入印尼市场。目前公司海外  MAU  已突破1000  万人。未来虎牙的成功经验有望快速复制到东南亚的其他国家，成为未来营收的长期增长点。
        行业领先技术叠加社区氛围，共筑坚实壁垒。虎牙一直致力于打造高参与性、高互动性的沉浸式社区，在平台内不断优化社交功能，开创具有强烈社交属性的新玩法。同时公司拥有行业领先的“蓝光  20M”、“AI  人景分离弹幕”等直播技术和智能监管技术，助力公司可持续发展。
        盈利预测：我们预计公司  19-21  年实现营业收入分别为  10.87/14.68/17.61亿美元；归母净利润分别为  0.17/0.57/1.05  亿美元，EPS  分别为  0.39  美元、1.28  美元和  2.35  美元，对应  PE  分别为  56X、16.9X和  9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：头部主播流失风险；MAU  增速放缓风险；游戏版权风险；主播分成加大风险；广告收入下滑风险；直播行业政策监管风险。