华泰证券-威华股份-002240-稳固下游核心客户，归母净利润同比上涨-190724

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        发布  19  年中报，归母净利润同比上涨
        公司于7月23日发布19年中报：2019年前两个季度共实现营业收入10.60亿元，同比下降  5.55%；实现归母净利润  0.61  亿元，同比增长  5.76%；扣非后归母净利润  0.58  亿元，同比增长  28.52%；基本每股收益为  0.11  元，加权  ROE  为  2.77%。公司业绩不及我们此前预期，我们预计后续公司锂盐产品持续放量，维持“增持”评级，预计  2019-21  年  EPS  分别为  0.32、0.44、0.61  元。
        锂盐业务稳步发展，营收同比增长
        据  19  年中报，19H1  归母净利润为  0.61  亿元，低于公司披露的  19H1  业绩预告下限  0.65  亿元。报告期内，公司林木业务营收同比下降主要系林木销售减少所致；稀土业务营收同比下降主要因避免稀土产品价格波动过大增加经营风险而主动控制稀土贸易业务所致；锂盐业务营收同比增长主要系产能释放销售增加所致，但由于锂盐价格大幅下跌等市场因素，毛利率同比大幅下降约  40pct  至  19.30%。
        收购上游优质资产，稳固下游核心客户
        据  19  年中报，19  年  5  月底，公司披露了修订后的资产重组报告书，目前重组申报材料已报送证监会并获得受理。奥伊诺矿业目前正在积极建设中，预计将于  19  年  11  月前投产，届时公司锂盐业务的生产原料将得到有效保障，通过产业链的向上延伸，实现较好的业务协同效应。据公司公告，19年  6  月  15  日，公司与巴莫科技签署了  8.43  万吨锂盐产品供应的战略合作协议。目前公司已经与美国雅保、巴莫科技、容百科技等行业企业建立合作关系。我们认为公司近期与巴莫科技签订长期合作协议，锂盐下游客户具备较好保障。
        锂价已接近底部成本区间，预计下跌空间有限
        据  Wind，至  19  年  7  月  23  日，国内电池级碳酸锂价格为  7.45  万元/吨，较18  年高点下跌超过  50%，当前价格已经逐渐接近成本线附近（据  CRU  统计约  6  万元/吨），我们认为继续下跌的空间有限。我们认为在价格低迷的背景下，部分高成本产能存在出清的可能，且低价也将阻碍长期新增产能的投资和建设，在此背景下低成本的优质锂矿资源将占优势。
        锂盐项目产销有望持续提升，维持“增持”评级
        由于碳酸锂价格下跌，锂盐业务毛利率大幅下降，下调盈利预测，预计  19-21年营收  33.02、36.99、47.06  亿元，归母净利润  1.74、2.34、3.24  亿元，净利润较此前下调幅度为  24%、27%、20%。按天齐锂业吨市值储量（0.77万元/吨）的  60%-70%折扣，公司锂辉石资源储量折算碳酸锂权益量为  68.55万吨，对应的锂业务市值区间  31.71-36.99  亿元；磁材由于波动过大暂不考虑估值；人造板按照19年预计权益利润1.19亿元，参考可比公司均值12XPE给予  19  年  PE12  倍，对应  14.28  亿元。合计市值区间为  45.99-51.27  亿元，对应目标价为  8.60-9.58  元（原  11.13-12.95）。维持“增持”评级。
        风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期；锂价下跌超预期。