国金证券-军工行业：国防白皮书发布，装备费支出占比提升至41%-190724

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        事件
        7  月  24  日，中国政府发表《新时代的中国国防》白皮书（以下简称“白皮书”），全文包括国际安全形势、新时代中国防御性国防政策、履行新时代军队使命任务、改革中的中国国防和军队、合理适度的国防开支、积极服务构建人类命运共同体等  6  个章节。时隔  4  年发布，本次白皮书对中国军事战略、国防支出与军队改革进行深度解读。
        评论
        国际军事竞争日趋激烈，中国奉行防御性国防政策，机械化建设与信息化提升仍是加强军事化水平的重要任务。
        1）白皮书对国际安全形势进行三个重要判断：一是国际力量加快分化组合，新兴市场国家和发展中国家力量持续上升；二是亚太地区成为大国博弈的焦点，给地区安全带来不确定性；三是国际军事竞争日趋激烈，世界各主要国家调整优化军事力量体系，抢占军事竞争战略制高点。
        2）在国际战略格局深刻演变下，中国军事战略明确：始终不渝奉行防御性国防政策，坚决捍卫国家主权、安全、发展利益；机械化建设与信息化提升仍是加强军事化水平的重要任务，使军队现代化水平与国家安全需要相适应。
        国防支出进入适度增长阶段，支出结构持续优化，装备费占比提升至  41%，武器装备升级替换需求将进一步加大。
        1）2012  年以来，中国国防支出进入适度增长阶段，总体保持与国家经济和财政支出同步适度协调增长。2012  年至2017  年，中国国防费从  6692  亿元人民币增加到  10432  亿元人民币，年平均增长  9.42%，占国内生产总值平均比重为  1.28%，占国家财政支出平均比重为  5.26%。
        2）支出结构持续优化，装备费占比提升至  41%。2017  年，装备费支出  4289  亿元人民币，同比增长  6.3%，占国防费比例为  41%，相比  2010  年提升约  8pct。
        3）装备费增长主要是因为国家加大了武器装备建设投入，包括淘汰更新部分落后装备、升级改造部分老旧装备、研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新式武器装备。我们认为，武器装备升级替换需求将进一步加大，新一代武器装备（装甲车、军机、军舰等）、信息化相关配套（雷达、通信等）、新材料（高端钛材、复合材料、高温合金等）等领域值得期待。
        深化国防和军队改革，实现重塑领导指挥体制、优化规模结构和力量编成、构建现代化武器装备体系等核心成果。
        1）2015  年启动的国防和军队改革已取得显著成果：一是重塑领导指挥体制，构建起“中央军委－军种－部队”的领导管理体系、“中央军委－战区－部队”的作战指挥体系；二是优化规模结构和力量编成，实现精兵简政，如裁减军队员额  30  万、非战斗单位人员压减近一半；三是构建现代化武器装备体系，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系，15  式坦克、052D  驱逐舰、歼  20  战斗机、东风  26  中远程弹道导弹等装备列装部队。
        2）我们认为，随着指挥体制、人员结构与装备体系的完善，军队有望加大对先进主战装备的采购，将释放出更多改革红利，拉动整个武器装备产业链的需求。
        投资建议
        我们预计今年在军费增长、装备投入比例提升基础上，主要军工企业今年收入有望同比增长  10-20%，明后两年有望保持  10%以上增长。
        维持行业“买入”评级，建议重点关注主战装备：内蒙一机（600967.SH）、中直股份（600038.SH）、中国重工（601989.SH），以及总装/核心配套商：四创电子（600990.SH）、航发动力（600893.SH）。
        风险提示
        军工改革进程不达预期；军品新型号放量进程低预期；部分民参军企业商誉减值风险；军工板块整体估值较高。