国信证券-安车检测-300572-2019年半年报点评：新业务尾气遥感与环检设备升级催化，业绩超预期-190725

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        利润大幅增长，业绩超预期
        公司上半年实现营收  4.1  亿元（+73.40%），实现净利润  1.11  亿元（+85.76%）。公司单二季度实现营收  2.88  亿元（+86.49%），实现净利润  0.80  亿元（+77.84%），公司业绩受益环检设备改造升级与尾气遥感检测设备上量，营收与利润均实现大幅增长，整体而言，公司上半年业绩超出我们预期。
        环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩
        公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。原有环检设备在今年上半年面临改造升级，从而推动公司环检设备的出货量显著提升；此外，尾气遥感检测设备订单放量，该块业务是去年下半年开始的新增业务，去年下半年累计获得约  1.5  亿订单，订单释放周期约一年。中长期来看，下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续，同时叠加安检、环检、综检设备每  2  年法规升级带来的更新与改造需求。此外，尾气检测遥感行业正处于普及期，当前渗透率仍然较低，未来  2-3  年行业仍然维持高增长，而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。
        稳步转型检测站运营环节，目前已是设备与运营双龙头
        长期来看，公司通过收购整合转型市场空间更大，盈利能力更强的检测站运营环节，有望打开新成长空间。目前公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸。公司于  2018  年下半年收购兴车检测  70%股权，获得  8  个检测站，其中  3  个检测站在运营，5  个检测站在建。今年  6  月公司收购中检检测  75%股权，为公司新增  12  个检测站。我们测算今年公司共计将拥有约  20  个检测站，已经成为运营商环节行业龙头。此外，公司新收购的检测站  2018  年毛利率达到  56.17%，高于原有设备业务  48.67%的毛利率水平。
        风险提示：
        检测站收购进展不及预期，收购后管理不及预期出现亏损
        投资建议：设备业务持续高增长，延伸运营环节稳步推进
        公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。我们预  测  公  司  19/20/21  年  净利润  分  别  为  1.95/2.96/4.28  亿  ，  EPS  分别为1.00/1.53/2.20  元，对应  PE  分别为  45.2/29.7/20.6  倍，维持“增持”评级。