中信期货-能源化工专题报告（纸浆）：纸浆7月存在短暂蜜月期，后期走势仍有寻底压力-190723

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        报告摘要
        5  月、6  月木浆进口数量迭创历史新高、8  月合约针叶浆报价上调同时市场有普遍谈论  8  月将有巨大到港。随着纸浆期货在实体中的影响加大及套利商操作的不断成熟，梳理木浆进口影响因素、分析差异产生原因对于研判后期行情存在重要意义。
        首先，木浆进口时间周期趋于缩短，7  月合同货  8  月或到港。进口商品浆的贸易模式主要采用经销商+月度采购的形式。从报价、发运的周期看，一般需要  2-3  个月的采购到港周期。然而，发运前置导致  7  月合约货到港时间缩短。7  月采购订单中大量预期能够在  8  月到港。导致这个现象的最主要的一个原因是当前生产企业库存较大，且  6  月销售较差，企业部分滞销货物提前发运。
        其次，期现套利扰动后期进口数量预判，6  月末出现的期货盘面特征将刺激8-9  月的进口数量大增。期货上市前，影响贸易商行为的因素主要是对未来的行情判断和当期的内外价差，历史数据研究表明，内外价差对于针阔叶浆的进口会有比较明显的领先指导意义。但由于期货的上线，套利因素被市场放大，使得特定时间内外价差判断失效。
        最后，8  月针叶合同货报价上涨，但背后原因是短期行为。6  月末  7  月初的盘面异动刺激了国内针叶大量采购，外商  8  月针叶报价的高报，但长期看，这一因素难以持续推涨外盘报价。阔叶的弱势长期会从心态上拖累针叶，在阔叶跌出囤货需求前，纸浆价格难以持续上涨。
        交易策略：单边策略反弹后偏空为主。
        风险提示：宏观氛围好转，终端预期大幅好转；浆厂大幅减产；交割月前价格大幅波动风险。