光大证券-首钢股份-000959-2019年半年报点评：Q2净利环比增长165%，增幅显著高于行业平均水平-190725

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        ◆首钢股份发布  2019  年半年报。公司  2019  上半年归母净利润  10.02  亿元，同比下降  29.66%；吨钢净利润  121  元，同比下降  36%；ROE  为  3.85%，同比下降  1.65pct；期末资产负债率为  72.11%，较年初下降  0.97pct。公司盈利同比下滑主要是因为  2019  上半年钢铁行业景气度下降。
        ◆公司  2019Q2  净利环比增长  165%。公司  2019Q2  单季度归母净利润7.28  亿元，环比增长  165%，增幅显著高于行业（已发布业绩预告的另外五家上市钢企  Q2  合计归母净利环比增长  74%）。2019Q2  钢铁行业景气度复苏助公司业绩回暖。公司  Q2  毛利率  12.23%，环比增长  1.28pct。公司  Q2  投资收益  2  亿元，环比增长  1.7  亿元，主要为参股公司的股利收入。
        ◆公司  2019Q2  经营净现金流为负。公司  2019Q2  单季度经营净现金流为-0.03  亿元，是  2015Q3  以来首次为负，我们分析可能是近期铁矿石价格高企，使公司采购资金增长。公司  2019Q2  购买商品接受劳务支付的现金为  75.63  亿元，创近  9  年以来的新高，环比增加  40  亿元；公司  Q2  期末存货  60.8  亿元，环比增长  5.6  亿元，创近七个季度新高。
        ◆公司  2019  年上半年粗钢产量同比增长  10.52%。2019  年上半年公司实现粗钢产量  830  万吨，同比增长  10.52%；其中迁顺基地粗钢产量  414  万吨，同比增长  15.44%；京唐基地粗钢产量  419  万吨，同比增长  6.95%。公司高端钢材稳步发展，取向硅钢产量  10  万吨，同比增长  6.79%。
        ◆京唐二期有望提供未来产能和盈利弹性。首钢京唐钢铁基地  2019  年上半年实现净利润  6.2  亿元，同比下降  31%。京唐二期一步项目计划钢产能510  万吨，约占公司当前钢产量  30%，目前已完成主体建设，进入设备调试阶段，未来逐步投产后，有望为公司提供产量和盈利增长弹性。
        ◆维持“增持”评级。我们预计  2019  年钢铁行业景气度下降将使公司盈利同比下降，因此我们下调  2019-2020  年盈利预测，并新增  2021  年盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.36  元、0.41  元、0.43  元。京唐二期投产有望提供产量和盈利增长弹性，我们维持公司“增持”评级。
        ◆风险提示：钢铁行业供给量过多或需求不振拖累钢价及钢材盈利；铁矿石成本上涨过快；公司京唐二期项目投产进度不及预期。