中信证券-银行业利率并轨专题研究报告：LPR的要义、机理及影响-190725

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        核心观点
        市场对于利率并轨政策预期增强。激活  LPR  或将成为资金市场利率向信用市场利率传导的关键，银行贷款定价模式或将转型。经营客户和管理风险，成为下阶段银行贷款定价的核心。预计短期对息差影响有限。长周期维度，经营逻辑和估值逻辑正在重构，真正优秀的银行才能脱颖而出。
        ▍并轨猜想：双轨联动，激活  LPR。（1）利率市场化改革回顾：过去二十年持续推进，存贷款利率浮动名义限制已完全打开。（2）“双轨”现状：资金市场利率轨反映政策利率引导和市场流动性水平，信用市场利率轨反映企业融资需求、银行信用风险预期回报，双轨联动机制需要强化。（3）未来猜想：推进利率并轨，淡化贷款基准利率，LPR  利率将作为贷款定价新基准，加大其与资金市场利率联动并扩大使用范围。
        ▍海外  LPR  定价经验：阶段性产物。从海外经济体的利率市场化进程看，LPR  利率的大量应用主要集中于利率市场化最后阶段的过渡期，后逐步被市场利率定价所取代。基于利率传导有效性、银行经营稳健性等方面的考量，其他国家  LPR  定价机制主要分为三类：（1）美国模式：直接挂钩政策利率；（2）日本模式：直接挂钩货币市场利率；（3）印度模式：银行基于成本加成报价。
        ▍LPR  执行展望：从局部到整体。基准利率框架下，银行贷款利率=政策利率+利率浮动；LPR  利率框架下，银行贷款利率=报价利率+溢价点数/利率浮动。我们预计，目前可以应用  LPR  的贷款品种主要为：（1）中短期品种；（2）对公贷款。预计短期内可以转型定价的贷款占比在  30%左右，中长期看或将提升至  50%以上。
        ▍影响评估：短期拉低息差有限，中长期竞争格局重构。（1）短期看，如果  LPR  利率下调  15BPs，测算上市银行净息差年内降幅在  0BP-2BPs（考虑不同政策时点），影响有限；（2）中长期看，定价和风控能力将成为商业银行经营分化的关键，期限定价和风险定价成为行业竞争的制胜点。
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。
        ▍投资策略：市场对于利率并轨政策预期增强。激活  LPR  或将成为资金市场利率向信用市场利率传导的关键，银行贷款定价模式或将转型。经营客户和管理风险，成为下阶段银行贷款定价的核心。预计激活  LPR  短期对息差影响有限。长周期维度，经营逻辑和估值逻辑正在重构，真正优秀的银行才能脱颖而出。当前时点，银行股仍属投资确定性强的板块之一，建议配置资产负债策略均衡、资产质量稳健的银行，优选招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、南京银行、常熟银行、工商银行和中国银行。