天风证券-新洋丰-000902-被低估的农资必需消费品龙头！-190725

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        新洋丰的财务：稳健的盈利成长，充沛的现金流，健康的资产负债。
        1）成长性：剔除掉  2016  年由于政府对复合肥行业加征增值税等不利政策因素影响，公司近六年来始终维持  10%左右的收入增长，以及  20%左右的利润增长，成长性非常稳健！从销售量来看，2012  年以来，公司销售量持续增长，即使在  2016年以来行业的不景气阶段，三年平均增速依然达到  8.25%。
        2）盈利性：公司  2014  年以来平均  ROE  高达  16%；2016  年以来三年一季，公司净利率平均  8.46%，高于金正大（4.38%）、史丹利（4.77%）和云图控股（1.99%）。
        3）现金流和负债：公司经营活动产生的现金流净额始终为正，2014-2018  年五年间合计产生的经营活动现金流净额高达  31.47  亿，年均  6.3  亿；由于长期的高盈利和高经营现金净流入，公司负债率一直较低，2019Q1  的资产负债率仅  23.01%。
        核心竞争力：公司为何有如此优秀的财务表现？成本优势突出+渠道营销发力！
        1）成本优势突出。公司较竞争对手拥有  200  元/吨左右的成本优势，原因在于：1）产业链长，有上游磷酸一铵产能；2）拥有钾肥进口权，可低价进口钾肥；3）区位布局合理，且拥有水路和铁路专用线等运输便利，物流成本较低；4）拥有先进且完善的生产工艺及配套，进一步降低公司成本。
        2）营销渠道发力，助力销售量和市占率持续提升。公司依托于成本优势，可以给经销商更多的激励，给终端消费者更高性价比产品，从而能够在市场环境不景气阶段实现销量的持续增加，公司在近些年，不断获取优质的渠道资源，2018  年公司一级经销商数量达到  4800  家，同比增加  300  家，这构成公司销售量增长和市占率持续提升的重要因素，并将在行业景气度恢复时贡献出色的销量弹性。
        3）产品升级，公司产品结构持续优化。公司在研发、产品、品牌、渠道、服务等方面发力，大力发展新型复合肥。公司新型复合肥销售高增长，高盈利的新型肥占比持续提升，将助推公司整体毛利率和净利率水平持续走高。
        产业竞争格局已经改善，?三磷整治?和农产品价格复苏助力公司业绩增长！
        1）2019  年生态环境部印发《长江?三磷?专项排查整治行动实施方案》，加强磷矿、磷肥和含磷农药制造等涉及磷化工企业、磷石膏库的?三磷?专项排查整治行动，预计磷酸一铵供给将出现明显收缩，核心资源优势进一步凸显，巩固公司的经营护城河，公司成本优势将更加突出！
        2）国内农产品价格有望底部复苏，玉米涨势明显，将助推复合肥行业底部复苏。
        给予买入评级：预计  2019-2021  年，公司营收  110.32/120.48/135.27  亿，同增9.98%/9.21%/12.27%，归母净利润为  9.90/11.89/14.27  亿元，对应的  EPS  分别为0.76/0.91/1.09  元，同比增长  20.93%/20.11%/20.01%，考虑到公司业绩的稳定成长及坚实的护城河，我们给予公司  20  倍  PE，对应  2019  年业绩的目标价为  15.2  元。
        风险提示：1、农产品和原材料价格波动；2、成本测算的局限性；3、竞争加剧。