华泰证券-安车检测-300572-中报业绩符合预期，维持增持评级-190725

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        公司公布  2019  年半年报，维持增持评级
        公司公布  2019  年半年报，2019  年上半年实现营业收入  4.1  亿元，同比增长  73.4%，实现归母净利润  1.11  亿元，同比增长  85.76%。公司半年报业绩符合预期，我们看好公司短期受益于环保标准升级带来的设备更新替换需求，以及长期向下游检测站环节布局的发展方向，预计公司  19-21  年  EPS1.04/1.39/1.86  元，维持“增持”评级。
        预计环检标准升级是公司上半年实现大幅增长的主要原因
        2018年9月27日，生态环境部与国家市场监督管理总局发布《GB  18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》和《GB  3847-2018  柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》。新标准的出台需要机动车检测站对其机动车环保检测系统硬件设施与软件部分作出相应升级，公司作为市场上少数具备生产符合上述标准的机动车环保检测系统的主体之一，上半年在机动车环检系统销售上成绩喜人。据公司披露，2019年上半年实现机动车检测系统收入  3.9  亿元，同比增长  72.13%。
        综合毛利率略有下降，费用率控制良好，经营净现金流大幅转正
        公司  2019  年上半年综合毛利率为  44.75%，相比去年同期的  49.54%下滑4.79pct，主要系收入主要构成部分的机动车检测系统毛利率下滑所致。公司在收入实现较大幅度增长的同时，费用控制较为良好，2019  年上半年销售、管理、研发三项期间费用率合计  18.86%，相比  2018  年同期的  25.43%明显下降，主要原因是管理费用同比增幅最低，为  19.7%。值得关注的是公司  2019  年上半年经营净现金流由去年同期的-3427  万元大幅转正至  1.59  亿元，公司预收账款达到  3.34  亿元，相比去年半年度末的  2.47  亿元大幅上升。
        向机动车检测服务运营商过渡的步伐坚定
        2018  年，公司收购兴车检测  70%股权切入机动车检测站运营之后，设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购，公司业务由传统机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2019  年  6  月，公司与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议，现正开展相关尽调工作。公司进行的一系列并购投资有助于其快速切入机动车检测市场，实现往下游机动车检测领域延伸的经营战略。
        维持“增持”评级
        公司中报符合预期，长短期增长点明确，向下游检测服务领域的布局稳步进行。预计公司  2019-21  年归母净利润  2.01/2.69/3.61  亿元，对应  EPS  分别为  1.04/1.39/1.86  元（因送股导致股本及  EPS  变化）。维持对公司  19  年55-57  倍的目标  PE，给予  57.2-59.28  元的目标价，并维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建放缓；遥感业务不及预期。