申港证券-11月通胀数据点评：PPI高位回落，CPI同比破2-211209

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投资摘要：11月，PPI同比上涨12.9%，小幅回落，环比增长为0，同比环比均低于前值。

反映了国内保供使得高能耗黑色工业品价格有所缓释。

受基数效应，猪肉及鲜菜价格上涨影响，11月CPI同比上涨至2.3%。

分项上来看，非食品项继续上拉但幅度趋缓，消费旺季背景下食品项由拖累转向上拉CPI。

11月，PPI同比上涨12.9%，小幅回落，环比增长为0，同比环比均低于前值。

反映了国内保供使得高能耗黑色工业品价格有所缓释。

分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格回落带动PPI同比高位回落，数据上PPI-采掘工业回落明显。

受基数效应，猪肉及鲜菜价格上涨影响，11月CPI同比上涨至2.3%。

分项上来看，非食品项继续上拉但幅度趋缓，消费旺季背景下食品项由拖累转向上拉CPI。

CPI食品项同比增长1.6%（前值-2.4%），而CPI非食品项同比增长2.5%（前值2.4%），食品项由拖累转向上拉是本次CPI同比继续增长的主要原因。

生产端工业品价格高位回落后对传导至生活端的涨价压力有所缓释。

CPI非食品项环比持平，供给端，原油等工业品价格上升动能趋缓，需求端，节后疫情又添扰动，住宿服务等消费减少。

其中交通和通信仍在高位（11月同比7.6%，前值7.0%）、居住、教育文化较前期持平。

往后看，工业生产端供给约束小幅缓解，但需求仍旺，PPI回落幅度有限，预计Q4PPI同比大概率仍维持在9%以上区间。

需求仍旺，需求端将面临冬季供暖、电价市场化改革。

供给端约束在煤炭产能小幅释放叠加长协价格稳定下小幅缓解，但仍受能耗双控限制。

预计Q4PPI同比大概率仍维持在9%以上区间。

数据上PPI又创新高也反映了国内能耗双控下黑色相关工业品的供求紧平衡及国际油价扰动未从根本上得到缓解。

CPI全年中枢或在1.5%以内，PPI逐步传导至CPI非食品项，传导幅度有限。

边际上蔬菜价格大幅上涨是短期因素且已得到较好缓解，CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，年内或止跌但难有大幅回升。

11月PPI与CPI剪刀差为12.9%（前值13.5%）较前值有所回落，但处于最近10年峰值，往后看，大幅收敛的概率持续上升，则大众消费品风险收益比优于工业品。

相比工业品，大众消费品可能亏时间但胜率、盈亏比均不低。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。