兴业证券-公用事业行业周报：上半年财政支出中节能环保增长19.7%，增速位居第二-190721

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        投资要点
        行情：本周上证综指下跌  ry＃  0.22%，深证成指上涨  0.16%，创业板指上涨  1.58%，A  股环保板块指数下跌  2.24%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为-1.05%、-2.30%、-2.09%、-8.11%、-0.83%。目前环保板块  TTM  估值  23.3  倍（暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境等特殊值），较  2013  年以来  39  倍行业平均估值水平低40.26%  。  环  保  相  对  建  筑  园  林  代  表  企  业  估  值  溢  价  率  约  112.8%  （  历  史  溢  价  率  区  间18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：高能环境+理工环科+东江环保+联美控股+先河环保+伟明环保
        上半年财政支出中节能环保增长  19.7%，增速位居第二。7  月  16  日，财政部举行新闻发布会，发布  2019  年上半年财政收支情况。
        1）上半年节能环保财政支出同比增长  19.7%：上半年，全国一般公共预算收入  10.78  万亿元（同比+3.4%），其中环保税  113  亿元（同比增长  1.4  倍）；全国一般公共预算支出  12.35万亿元（同比+10.7%），其中节能环保支出  3145  亿元（同比+19.7%），增速位居所有板块第二，仅低于交通运输板块（22.3%）。
        2）2019  年环保重点领域专项转移支付预算增速均高于  20%：根据财政部《2019  年中央对地方转移支付预算表》，2019  年大气污染防治预算  250  亿元（较同期实际数+25.0%）、水污染防治预算  190  亿元（较同期实际数+21.8%）、土壤污染防治预算  50  亿元（较同期实际数+42.9%）、重点生态保护修复治理预算  120  亿元（较同期实际数+20%）。
        货币政策重心从总量宽松转向供给侧改革，流动性维持稳定。
        1）7  月  12  日，央行公布  6  月货币金融数据，6  月社融新增  2.26  万亿，增速回升至  10.9%，强于市场预期，显示宽信用仍在继续推进，但预期较难再出现一季度的回升幅度，而是以更稳妥方式推进。其中，6  月新增贷款回升，其中居民短贷、企业短贷、企业中长贷相对于5  月回升较为明显。
        2）6  月  12  日，央行公布  5  月货币金融数据，5  月社融新增  1.4  万亿，社融增速从  10.4%反弹至  10.6%；其中，人民币贷款出现反弹，较  4  月多增  1600  亿元（企业贷款受短期贷款拉动回升、中长贷占比下滑，居民短贷和中长贷均有上升），直接融资明显回落。
        3）4  月  19  日，中共中央政治局召开会议，提出经济运行平稳、开局良好，好于政府预期；货币政策关注重心从总量宽松和刺激转向供给侧的结构性改革，环保板块重点影响因素从融资环境改善逐步转向业绩增长。
        投资建议：推荐土壤修复、环保监测、危废板块，推荐环保运营类公司。
        1）短期来看，经历“缩表”之后，行业进入触底出清阶段，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生；
        2）长期来看，运营是环保产业的方向：企业投资本质上是考虑投资现金流回报，环保运营类公司由于稳健成长现金流受到长期资本青睐，而环保公司也开始倾向于拓展运营业务。
        3）建议关注：土壤修复（高能环境、理工环科、博世科）；环保监测（先河环保、聚光科技、理工环科）；危废（东江环保）；环保运营类公司（联美控股、东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、重庆水务）。
        风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。