兴业证券-食品饮料行业周报：耐心守望，板块需求强劲-190722

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        投资要点  
        【本周推荐】维持行业“推荐”评级，7  月组合：五粮液/今世缘/泸州老窖/贵州茅台/山西汾酒/口子窖/水井坊/绝味食品/安井食品/元祖股份/伊利股份/洽洽食品。
        【白酒周观点】耐心守望，板块需求强劲。近期我们就高端名酒等跟华中地区产业专家进行交流，整体反馈良好，各名酒动销顺利、价盘稳固，渠道对未来态度积极。具体来看：五粮液终端价格站稳千元，控盘分利顺利推进。目前七代普五批价稳定、八代普五批价正逐步收敛，新、老普五终端售价已站稳千元。库存则始终保持良性，当下渠道新、老普五库存处在低位。控盘分利则顺利推进，终端扫码系统已经逐步落实，渠道执行度高、态度积极，五粮液价格体系已形成正向循环。茅台供需紧平衡下价格相对稳定。近期茅台批价普遍维持在两千元以上，渠道调研显示茅台终端需求十分旺盛、前期发货紧张及中秋节前渠道供货意愿较弱致使供需处在紧平衡状态。老窖动销顺利，价格向好。渠道反馈老窖上半年销售增速较高且计划完成度高，同时国窖价格近期保持稳步上升态势。综合以上，我们认为板块需求强劲且渠道良性，对于茅台，建议耐心守望。当下高端名酒价格坚挺、库存良性、动销顺畅反映出市场对名酒实际需求依旧旺盛且渠道良性。近期茅台价格稳定、五粮液改革加速等均为行业带来量与价的空间，中高端白酒将继续畅享消费升级，并在现金流争夺战中享受挤压式增长机会。而对于茅台，短期内出货数据的波动并不代表其需求降温，渠道调研反馈茅台实际需求强劲，其他名酒表现亦侧面印证行业基本面依然夯实，中长期成长的确定性及稳健性是看多的根本，故对于其季度数据不必过分解读，建议耐心守望。
        【大众品-新股报告】三只松鼠：扬帆起航的线上零食第一品牌。公司为安徽起家的线上零食第一品牌，城市仓已覆盖全国。借互联网高增红利，公司自  2012年以来收入每年均保持  20%以上增长，截至  2018  年收入体量达  70.01  亿元（同比+26.05%）。公司产品涉及休闲零食五大细分领域，其中坚果占比过半。公司  2018  年整体毛利率为  28.25%，归母净利润达到  3.04  亿元，净利率为  4.34%。1)坚果品类处风口，渠道融合成趋势。国内休闲食品行业过去  10  年  CAGR  达17.2%，未来预计子品类成长、线上线下渠道融合将持续为行业增长赋能。品类：坚果享消费升级红利。零食健康化及升级化消费持续演进，坚果产品量价待升，仍处成长高增风口，规模具扩张潜力。零食渠道变迁回顾：线上与线下融合为趋势。梳理零食企业渠道发展趋势发现，2010-15  年为电商高增阶段，15H2  起线上平台高红利期步入尾声，回归线下布局趋势显现，未来线上+线下或为市场增量所在。头部企业份额提升可期。目前国内零食行业  CR3  仅为19.7%，集中度较分散，随着行业成熟度的提高，未来龙头企业有望分享可观的行业红利。2)公司品牌效应显现，供应链体系增效可期。产品丰富度与品控优化兼备。公司已研发丰富产品矩阵，SKU  达  500  余个，多元布局可避免单一产品销售波动。在品控方面，公司不断完善质控体系，与上下游协同共建“互联网新农业”模式，减少中间让利，加强经营效率。公司连续  4  年获得“双十一”销量榜首。为了避免单一产品风险，近年来公司不断优化产品结构，对优势品类具有较强定价力。全渠道布局，线下扩张存动力。线上为公司主力渠道布局（收入占比为  89%），以  B2C  模式为主导，且不断调整入仓模式占比优化利润。线下投食店稳步推进，2018  年数量已达  53  家（销售规模  2  亿元，平均单店收入达  377  万以上）。从后续看，线下门店加盟费用为  7.18  万元，坪效高，扩张动力足。3）IP  深度营销，品牌可享溢价。公司以拟人化  IP  营销，推进衍生产品，辅以赞助及热剧植入，提升品牌知名度和辨识度，从而提升零食产品溢价。公司为线上零食第一品牌，线上产品及渠道两个维度均呈优化趋势，利润提升可期，建议积极关注。
        【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌  3.15%，在各版块走势中排位第  28名，跑输沪深  300  指数  3.13pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-2.74%）、今世缘（-4.79%）、泸州老窖（-4.52%）、贵州茅台（-3.06%）、山西汾酒（-1.86%）、口子窖（-0.79%）、水井坊（-0.58%）、绝味食品（-1.63%）、安井食品（0.06%）、伊利股份（-4.67%）、洽洽食品（2.46%）。
        风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。