国海证券-中环股份-002129-业绩符合预期，光伏与半导体齐发力-190725

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        事件：
        1）公司发布中报业绩预告，预计  2019  年上半年实现净利润  4.3-4.8  亿元，同比增长  43%-60%。
        2）7  月  24  日，公司收到北交所的通知书，确认公司为东方环晟  40%股权转让项目的受让方，受让价格为挂牌底价  4.8  亿元
        投资要点：
        业绩符合预期，夯实单晶龙头基础。公司业绩保持高速增长，一方面是由于公司通过严格成本费用控制，有效实施精益化管理，随着智能制造的不断提升以及优势产能的不断释放，有效降低了经营成本，保持公司盈利，另一方面是单晶进程加速，公司发挥单晶产品议价优势，盈利能力稳步提升。同时，公司持续优化产品结构，集中优势客户资源，在全球光伏硅片市场领先地位进一步夯实。
        竞得东方环晟  40%股权，产业链布局进一步深入。东方环晟主要从事叠瓦组件与高效电池项目，为东方电气（40%股权）、天津中环（33%股权）、美国  Sunpower（20%股权）共同出资的中外合资企业，享有  Sunpower  叠瓦组件专利授权。  2018  年  3  月东方环晟启动了  5GW  高效叠瓦太阳能电池组件项目，预计  2020  年全面达产。根据光伏行业协会的预测，叠瓦组件的渗透率将从  2018  年的  0.8%提升到  2020  年的  8.8%。此次股权正式转让后，中环将持有东方环晟  77%  股权，符合公司新能源板块战略方向，产业链布局加深。
        单晶硅片呈现双寡头格局，龙头产能有序扩张。从行业格局来看，单晶硅片为光伏产业链最好的环节，隆基与中环两家市占率约  70%，中环市占率约  30%。随着产业链持续降本增效，单晶优势愈发明显。单晶替代多晶的趋势明确，公司订单饱和，长期订单覆盖  90%以上产能，目前  perc  电池片产能已经大于单晶硅片产能，预计在较长一段时间内，单晶硅片将呈现供应紧张的局面。2018  年公司单晶硅片产能达到  25GW，2019  年公司将通过精益制造推进内蒙古地区设计产能超过  30GW。公司与呼和浩特市共同投资建设中环五期  25GW项目，总投资  90  亿元，中环产业园远期单晶硅片产能将达到  55GW。光伏高效化需求推动行业进入单晶时代，龙头扩产趋势明确，未来将走出强者恒强之路。
        非公开发行通过，半导体业务有望成为新增长点。2018  年公司利用前期技术积淀，快速推进客户认证，实现  8  英寸抛光片快速放量，天津扩产  8  英寸产线全面满产，无锡新建设产线预计产能逐步释放。公司拟非公开发行募投建设月产  75  万片  8  英寸抛光片和月产  15  万片  12  英寸抛光片生产线，建设周期为  3  年，项目投资额  57  亿元，项目建设期为三年，目前该项目已经获得证监会发审委员会通过，半导体硅片对于工艺水平要求严苛，公司有丰富的经验和技术积淀，目前公司已经具备成熟的  8  英寸半导体硅片供应能力，未来将积极开展  12  英寸产品的研发和认证工作，未来公司将形成光伏+半导体的双轮驱动的格局。
        盈利预测和投资评级：1）单晶硅片呈现双寡头格局，随着产业链降本增效，单晶替代多晶趋势明确，预计未来单晶硅片将在较长一段时间内供应偏紧。公司作为单晶硅片龙头产能扩张趋势明确，未来将走出强者恒强之路；2）8  英寸半导体硅片已经有成熟供应能力，着手开展  12  英寸大硅片研发工作，核心竞争力是公司在硅片上多年的技术积淀。暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响，预计2019-2021  年公司净利润将分别为  12.7/17.5/23.2  亿元，对应的  PE分别为  22/16/12  倍，首次覆盖，给予买入评级。
        风险提示：新产能投放不及预期风险；硅片大幅降价风险；原材料波动风险；政策波动风险；非公开发行不及预期风险；东方环晟股权转让不及预期风险。