东方证券-科创系列研究：“改嫁”科创板的40家新三板公司-190725

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        截至  7  月  24  日上交所已受理科创板申报企业  149  家(含  3  家已终止公司)，据  Choice统计，其中  40  家来自新三板，另有  1  家（航天宏图）于  2016  年曾试图在新三板挂牌，但后续未有更新。这里我们主要选取曾经或正在新三板挂牌的  40  家科创板受理公司，就其预期市值涨幅及一些基本面情况进行梳理。
        核心观点
        指标定义：我们定义选取  5  个时点的市值进行对比，①、事前市值：截至  2018年  11  月  5  日首次提出“科创板”之时的参考市值；②、三板市值：三板摘牌前、或当前仍未摘牌的最新可参考市值；③、预期市值：按科创板申报材料募集资金与新发行股份占比计算预期市值；④、发行市值：已发行公司  IPO  发行价对应市值；⑤、最新市值：取已正式发行的科创板公司最新收盘价对应市值，本文对应  2019/7/25  收盘价。
        对于已正式发行的  4  家公司，截至  2019/7/25  收盘，西部超导市值达到  226  亿元，相比  2018  年科创板概念之前参考市值的涨幅达到  769%，嘉元科技达到691%，其余两家摘牌较早，但其中天准科技最新市值相比摘牌前三板参考市值的涨幅也达到  431%，南微医学在三板没有可参考市值。
        对于科创板概念出现之前(2018  年  11  月  5  日)就已摘牌的  19  家公司，从各时点市值中位数来看，摘牌时三板参考市值  9.09  亿元，科创申报预期市值  22.26亿元。从各时点期间涨幅中位数来看，科创申报预期市值相比三板最后参考市值的涨幅中位数为  207%。考虑到部分公司摘牌时间相对久远，或许三板参考市值已难以反映公司的真实情况。但实际情况是，即便我们仅选取  2018  年内摘牌的  10  家公司，其科创申报预期市值相比三板参考市值的涨幅中位数也高达  415%。
        对于科创板概念出现时(2018  年  11  月  5  日)尚未摘牌的  21  家公司，从各时点市值中位数来看，2018  年事前市值  11.44  亿元，2019  年以来三板参考市值11.61  亿元，科创申报预期市值  17.47  亿元。从各时点期间涨幅中位数来看，2019  年以来三板参考市值相比  2018  年事前市值涨幅  22%，科创申报预期市值相比三板市值涨幅  50%，相比事前市值涨幅更是高达  102%。
        从基本面指标来看，我们将与新三板相关的  40  家科创受理企业与全部  149  家科创受理企业的经营、估值以及研发等相关指标在  2018  年数据基础上进行比较，可得到两点观察：①、新三板相关的科创受理企业收入规模、预期市盈率都略低于整体水平，利润规模、预期市值显著低于整体水平，仅三年收入复合增速略高于整体水平。②、新三板相关的科创受理企业研发支出占收入比、毛利率、专利数量都显著低于整体水平，技术研发员工占比与整体水平大致持平，仅人均创收略高于整体水平。
        风险提示  
        部分标的还处于受理和问询阶段，能否上市以及发行定价还存在不确定性
        相关统计仅作为整体情况梳理和参考，不针对也无法精确代表单个公司情况
        科创板推出初期，在全新的交易机制下个别公司或许会出现较大幅度的波动