东方证券-京新药业-002020-二季度业绩超预期，期待全年表现-190725

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        核心观点
        中报快速增长，二季度单季业绩超预期。公司公布中报业绩快报，上半年实现营收  18.59  亿元，同比增长  31.92%，净利润为  3.65  亿元，同比增长51.88%，继续保持快速增长，略超市场预期。分季度看，Q2  单季收入为  9.66亿元，同比增长  26.27%，净利润为  1.95  亿元，同增长  56%，位于业绩预告上限。其中  Q2  单季投资收益约  2000  万左右，扣除后，公司内生增长约40%，环比也保持快速增长（Q1  扣除投资收益增速为  26%左右），超市场预期。
        各项业务均保持快速增长，看好公司全年表现。分业务看，19  年上半年成品药实现销售收入  10.89  亿元，同比增长  32%，预计主要有两方面因素贡献：1、瑞舒伐他汀、左乙拉西坦及氨氯地平纳入带量采购的红利逐渐从  3  月份开始释放；2、公司匹伐他汀以及  18  年上市的新品种卡巴拉汀、普拉克索也逐渐开始放量；原料药业务实现销售收入  5.36  亿元，同比增长  33%，主要是公司积极调整管理结构，效率改善所致，预计未来几年将继续维持高速增长。医疗器械业务实现销售收入  2.19  亿元，同比增长  29%，预计主要与18  年基数相对偏低有关。整体看，公司各项业务均保持快速增长，看好公司全年表现。
        政策影响边际减弱+持续研发投入，看好公司长期表现。我们看好公司的长期发展，主要有两方面因素：1、从仿制药政策角度，带量采购对仿制药企业的不利影响边际上正在减弱，预计下半年带量采购将逐渐推广至全国，且独家中标的模式将变为多家中标，降价趋势有望逐渐弱化。目前公司在集采中已经积累了丰富的经验，预计未来带量采购将继续保持优势，进而保证公司未来几年业绩快速发展。2、长期看，公司持续加大研发投入，目前储备了多个仿创品种，随着这些仿创品种的逐步上市，公司的管线结构以及盈利结构都会得到较大的改善，公司发展向好趋势明显，未来随着公司研发能力的不断加强，公司也有望将逐渐由仿制药企业平稳过渡为创新药企业，看好公司的长期发展。
        财务预测与投资建议
        我们维持预计从预计  19-20  年  EPS  分别为  0.69/0.88/1.10  元，维持给予公司  19  年  19  倍估值，对应目标价为  13.11  元，维持买入评级。
        风险提示  
        公司销售不达预期；带量采购政策具有一定的不确定性，对公司业绩可能存在一定的风险。