群益证券-招商银行-600036-上半年业绩预告点评：资产质量进一步改善，存款增速提升-190725

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        结论与建议：  
        招商银行预计  1H2019  实现营收  1383  亿，YOY  增  9.7%，实现净利  506  亿，YOY  增  13.1%。资产质量进一步改善为此次业绩快报的主要亮点，另外，存款端也快速补足。收入端方面，利息净收入在规模和息差的共同推动下，实现两位数增长。作为中国零售银行领头羊，招行目前零售业务占比过半，幷通过金融科技方面的发力，进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化，目前估值相对合理，给与“买入”的投资建议。
        预计上半年实现净利  506  亿，YOY  增  13.1%。招商银行预计  1H2019  实现营收  1383  亿，YOY  增  9.7%，实现净利  506  亿，YOY  增  13.1%，对应年化ROE19.5%。
        不良率额环比双降。从资产质量方面来看，2Q2019  不良贷款率继续下降，较  1Q2019  下降  0.11pct，较上年末下降  0.12pct,录得  1.24%。不良贷款余额方面，录得  536  亿，较  1Q2019  不良贷款余额  556  亿有一定幅度的下降，与年初水平基本相当。在目前宏观经济有一定压力的背景下，招行目前资产质量表现优秀，体现了招行本身较强的风控能力。我们认为随着招行资产质量的进一步向好，未来可能为会利润进行一定的反哺。
        存款增速提升，贷款增长稳健。2Q2019  招行存款有了较明显的提速，2Q2019  存款较  1Q2019  增  6.2%（1Q2019  较  4Q2018  增  0.6%），体现公司较强的负债端扩张能力。贷款方面，相对稳定，本季度环比增  4.8%，与上季度增速基本相当。
        规模增长推升利息净收入。1H2019  招行利息净收入为  874  亿，YOY  增13.5%，为推动收入端增长的主要因素。利息净收入的增长主要为规模驱动：我们测算规模对增速贡献  9pct，息差对增速贡献在  5pct。非息收入方面，  1H2019  增  3.6%至  509  亿。
        2Q2019  免税资产配置较多，实际所得税率下降。我们计算  2Q  单季营收696  亿，YOY  增  7.3%，税前利润  318  亿，YOY  增  7.3%，净利  254  亿，YOY增  14.9%，净利增速较高，且较上季度提升（1Q  净利增  11.3%）可能受免税资产增加影响。以实际所得税率来看，我们估计  2Q  招商银行实际所得税率在  20%左右，较去年同期（25%）和  1Q2019（23%）有所下降。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2019、2020  年实现净利  908  亿、1062  亿,YOY  增  12.7%、17.0%，目前  A  股股价对应  PE10.1X、8.7X，PB1.60X、1.40X，估值合理,公司资产质量扎实且不断改善,  零售业务及科技应用领先同业,给与“买入”  的投资建议。
        风险提示：宏观经济超预期下行