安信证券-山煤国际-600546-战略合作协议签订，有望进军新能源领域-190725

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        ■事件：2019  年  7  月  25  日，公司发布公告称与钧石（中国）能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方拟共同建设总规模  10GW  的异质结电池生产线项目。
        点评
        ■战略合作框架协议签订，进军新能源领域：据公告，钧石能源是专业从事新一代高效异质结太阳能电池(HDT)的研发、装备制造、产品生产与销售及综合服务的高新技术企业。双方合作的异质结电池是结合目前硅基电池及薄膜电池的优点发展的先进量产电池技术，公司将采用异质结技术生产异质结电池（原材料为外购光伏单晶硅片），电池片售往光伏组件厂制造出组件后最终用于光伏电站的发电运用。战略合作框架协议签订，有助于公司进军新能源领域，同时有利于公司构建新的业务增长点，进一步提升公司的竞争实力
        ■剥离亏损贸易资产，业绩包袱减轻：2019  年  6  月，公开挂牌转让的方式转让公司  11  家子公司的部分股权，并由山西财惠资本管理有限公司以合计  11  元的价格摘牌，截至  6  月  28  日，除内蒙晟达的工商变更登记手续目前正在办理外，剩余十家公司均已完成股权变更。据公告测算，截至2018年12月31日，拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元，2018  年度净利润合计为-13.48  亿元，股权转让完成后，亏损额有望大幅减少，公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。
        ■经营性现金流不断改善：2019  年一季度经营活动现金净流入  6.25  亿元，较上年同期增加  36.36%，主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致，二季度预计煤炭业务持续好转，贸易业务严控风险，现金流不断好转。
        ■投资建议：给予买入-A  评级，6  个月目标价  8.40  元，对应  2019  年15xPE。预计  2019-2021  年公司归母净利为  11.07/12.57/13.15  亿元，折合  EPS  分别为  0.56/0.63/0.66。
        ■风险提示：1）行业风险：煤炭需求大幅下降，煤价大幅下跌，2）公司经营风险：计提大额减值。3）项目风险：项目能否正式实施尚存在不确定性，能否取得相关政府部门审批同意尚存在不确定性，项目的业务模式、投资计划、投资金额、建设周期等主要内容均不确定，公司首次在异质结电池领域进行布局，具体的实施进度和效果存在一定的不确定性。