华创证券-保险行业深度研究报告：从日本、韩国、台湾地区历史经验看对外开放内外资博弈-190725

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        日本和韩国都在本国内部经济环境衰退的情况下完全对外开放保险业。日韩两国在  20  世纪  70  年代以前金融保险业都十分封闭，20  世纪  80  年代开始逐步对外开放，完全开放自由化的时间都在  1996  年前后，当时日本处于泡沫危机后的金融自由化改革时期，韩国处于亚洲金融危机之前的时期。
        日韩两国外资进入后发展历程相似，在本国寿险行业取得一席之地，但国内龙头巩固。对外开放后，日韩两国外资寿险公司份额都在日韩内部经济衰退的环境下得以较大提升，后又因为  2008  年金融危机影响份额下降，金融危机影响逐渐消退后又有回升趋势。日韩两国寿险行业均处于十分成熟发达的状态，外资公司在  20  多年间经历了份额上升、下降，内外资博弈的周期，最终在日韩两国的寿险市场上占据了一席之地。但是行业大部分份额还是集中在本地企业，市场集中度较高。目前日韩寿险行业的竞争格局为：CR5  公司都为本地公司，市场份额占比在  50%上下（韩国在  45%左右，日本在  51%左右），外资寿险公司市场份额占比在  20%左右（日本  20%以上，韩国  20%以下）。
        台湾地区对外开放背景以及外资公司发展与日韩差异较大，当前外资市占率极低。台湾地区在  1990  年代中期完全对外开放保险行业，外资公司进入后数量快速增长后又回落，后受  2008  年金融危机影响重创，大部分公司退出了台湾市场。目前台湾地区寿险市场外资公司占比极小仅  0.5%，从某种意义上来讲台湾地区保险业对外开放较为失败。
        对照日韩两国对外开放历程，完全对外开放后外资在我国有一定发展空间。从  1992  年友邦进入上海以来，我国保险业开始探索对外开放，目前处于半开放状态，2020  年即将完全放开。日本韩国的对外开放历程经历社会经济环境、行业环境剧变，对我国借鉴意义较大。在日韩两国对外开放过程中都呈现出寿险行业外资发展较好，能在本国市场中占有一席之地，而财产险行业较缓慢，市占率不高的规律。我国对外开放历程中也呈现出这样的规律，外资寿险公司市场份额缓慢提升，当前为  8.57%，而外资财产险公司占据市场较为困难，目前市占率仅  1.74%。我国寿险市场龙头集中度与日本韩国很接近，CR5  都在50%上下  5%的水平，均为本国企业。对照日韩完全对外开放后外资占比在  20%左右，外资在国内有一定发展空间。
        国内龙头强者恒强，地位难以撼动。对国内龙头公司而言，品牌效应强，营销渠道更加多元，渠道控制能力和议价能力更高，占据竞争优势的公司已经进入了经营的良性循环，我国保险市场基本形成了强者恒强的竞争态势，外资保险公司很难获取显著的市场份额，本地龙头地位难以撼动。
        风险提示：监管环境继续收紧、经济下行压力变大、利率向下持续低位、新单业绩不及预期。