浙商证券-欧央行7月货币政策会议分析：欧央行调整前瞻指引，为9月降息打开操作空间-190726

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        报告导读  
        欧央行  7  月  25  日公布了  7  月货币政策决议。
        投资要点  
        欧央行修改前瞻指引
        欧央行决定维持三大基准利率不变，预计在  2020  年上半年前都将保持现有关键利率水平不变或者将利率降至更低水平，从而为  9  月降息打开操作空间。此外，欧央行还暗示如有需要，将重启资产购买计划。
        欧元区经济面临较大的下行风险
        欧元区下半年经济增长前景仍然较为黯淡，面临的主要风险因素有全球经济增速放缓、贸易保护主义以及地缘政治风险等。由于欧元区经济的外贸依存度较高，全球贸易下滑对欧元区经济产生了较大的负面影响。年初以来欧元区疲弱的经济表现主要体现在制造业上。欧元区制造业  PMI  已经连续  6  个月处于荣枯线以下，而且呈现出还会进一步下滑的趋势，其中德国经济正处于自  2013  年以来最糟糕的状态。欧元区通胀持续低迷，2019M6  欧元区调和CPI  为  1.3%，远远低于  2%的目标。欧元区可能还会经受英国无协议脱欧、美欧贸易战和中国经济增速继续放缓这三大冲击。
        欧央行或在  9  月降息
        欧央行可能会在  9  月降息  10BP，并公布新的资产购买计划。欧央行没有选择在  7  月提前降息的原因：①欧央行等待美联储先采取行动；②等待新的经济数据的出炉（包括二季度  GDP  数据和最新的通胀数据），以更好地判断经济形势；③欧央行习惯于先公布经济预测数据，然后才宣布新的货币政策，而下一次经济预测数据将于  9  月出炉，这意味着欧央行  9  月降息的概率较大；④市场没有完全将  7  月降息的预期计价进来，将降息延迟至  9  月份，可以减小市场波动；⑤欧央行需要更多的时间来讨论具体的操作方式。比如，由于欧央行已经实施了负利率政策，而负利率政策会影响银行的信贷发放，欧央行可能会考虑引进准备金利率分级制度，以减小对信用创造的负面影响。