国信证券-首钢股份-000959-2019年半年报点评：高环保标准，业绩环比大幅改善-190726

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        量价齐升，二季度业绩环比增长  165%
        2019  年上半年，公司实现营业收入  327.84  亿元，同比增长  3.95%；归属于上市公司股东的净利润  10.02  亿元，同比降低  29.66%。其中二季度，公司实现营业收入  173.96  亿元，环比增长  13.05；归属于上市公司股东的净利润  7.28亿元，环比增长  165.39%，业绩环比大幅改善。
        高环保标准，降低限产影响
        公司迁顺、京唐两大基地均处唐山，近年来持续受到环保限产的不利影响，但公司作为河北地区环保标准的领跑者，两大基地均已达到钢铁行业超低排放标准，历次环保限产比例要求相对较小。环保方面的持续优化使公司能够降低限产影响，上半年实现了钢材产量的全面增长。上半年迁钢公司生产钢材  395  万吨，同比增长  15.78%，京唐公司生产钢材  401  万吨，同比增长  7.90%。
        降本增效，二季度业绩改善优于行业平均水平
        公司业绩改善受多因素影响，首先，公司持续提升高端领先产品产量，产品结构向盈利能力较好品种倾斜。其次，公司有效实施原料采购成本的把控，公司部分使用内矿，并通过积极开展贸易矿采购，波段采购进口矿的方式，降低了采购成本。此外，公司二季度实现投资收益  2  亿元。
        京唐二期一步建设为公司提供新的增长点
        截至报告期，京唐二期一步工程已累计投资  184.4  亿元，项目进度已达到93.18%。项目计划产能  450  万吨，投产后，可使公司产量规模得到提升，产品结构优化，平均成本降低。在产能严控的背景下，公司是少量规模仍具备成长性的企业之一。
        风险提示：钢材消费大幅下行，项目进度不及预期。
        投资建议：维持  “增持”评级
        公司产品定位高端，三大战略产品市场占有率不断提升，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下，预计公司  2019-2021  年收入  683/768/827  亿元，同比增速  3.9/12.4/7.6%，归母净利润  16.8/24.3/27.6  亿元，同比增速-30.0/44.3/13.8%；摊薄  EPS  为  0.32/0.46/0.52  元，当前股价对应  PE  为10.7/7.4/6.5x。公司估值已充分反映市场悲观预期，维持“增持”评级。