西南证券-宇华教育-6169.HK-收购山东民办高校龙头，外延拓展助力成长-190723

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        投资要点
        事件：公司公告称，拟以人民币  ]  14.92  亿元，收购济南双胜教育咨询有限公司90%权益，济南双胜教育公司持有山东英才学院  100%股权。
        收购山东龙头民办高校，交易标的估值合理：公司公告称，公司境内子公司、转让人、目标公司(济南双胜教育咨询有限公司)与目标学院(山东英才学院)于2019  年  7  月  19  日订立协议，转让人有条件同意向转让所持目标公司(持有目标学院全部举办者权益)合共  90%股权。交易事项的总代价为人民币  14.92  亿元，交易标的整体估值约  16.57  亿元，以其  2018  年利润估算，对应收购  EV/EBITDA  9.5  倍，PE15.06  倍，交易项目性价比可观。济南双胜教育咨询有限公司所有的工商变更、董事变更、股权转让、法人变更、山东英才学院董事会变更已经全部完成，完全满足合并报表的条件。
        学院质地优良，提升空间巨大：山东英才学院创建于  1998  年，前身为山东英才职业技术学院，2008  年经教育部批准升为普通本科大学。学院规模大、办学历史长，在业界影响力大、口碑好，在民办教育领域享有极高的知名度，是中国民办高等教育多年以来无可争议的龙头学校。根据中国民办大学排行榜，学院连续  7  年位居民办大学榜前三名，连续  3  年位居中国综合类民办大学排行榜第一名。学院目前有两个校区，总占地面积  1152  亩，均为出让用地。学院设有58  个本科专业，39  个高职专科专业，平均学费每年每生  15000  元。目前在校生  31500  名，其中约  21000  名本科生，专科生  10000  名，技校生  500  名。学院开设学前教育、老年服务与管理、康复医疗、助产医学等特色专业，赋予学校在民办高等院校中极大的竞争力。我们预计英才学院  2019  年收入  4.5  亿元，净利润  1.1  亿元，净利率  24.4%。对于一所  3  万人规模的高校，该净利率远低于行业平均水平，未来经过公司整合运营后有望获得巨大业绩增长。
        FY2019  中期业绩表现亮眼：公司  FY2019H1  完成营业收入  8  亿元，同比增长54.9%；实现归母净利润  3.3  亿元，同比增长  63.8%；调后净利润  3.4  亿元，同比增长  37.1%。业绩及经营数据表现亮眼，外延拓展带来的业绩增长动能强劲，公司并购整合能力显著。
        盈利预测与评级：公司是国内民办教育龙头公司，内生增长稳定，外延并购加速，FY18  业绩表现超预期。目前，公司旗下郑州工商学院、湖南涉外经济学院、泰国斯坦福国际大学等高校质地优良、生源良好，此次并购山东英才学院有望进一步增厚公司业绩。预计公司  FY19-21  归母净利润分别为  7.7  亿元、10.3  亿元、12.1  亿元，对应  PE  分别为  13.5x、10.1x、8.6x，给予  2019  年  17  倍  PE，目标价  4.08  元人民币（对应约  4.64  港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：产业政策变动的风险，学校招生或不及预期的风险，外延并购进度及成效或不及预期的风险。