财通证券-安迪苏-600299-Q2业绩同比大幅增长，蛋氨酸价格仍处底部-190725

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        公司公布  2019  年半年报，Q2  业绩同比大幅增长。2019H1  公司实现营业收入  53.57  亿（-6.83%），归母净利润  5.34  亿（+9.12%），扣非归母净利润  4.84  亿（+0.33%），毛利率  35.32%（+0.44pct）。其中  Q2  单季扣非归母净利润  1.97  亿（同比+45%、环比-31%）。
        液蛋销量增长，VA  生产稳定，支撑功能性产品毛利同比增长  28%。公司  19Q2  功能性产品营收  18.95  亿（同比-6%、环比-5%），毛利5.53  亿（同比+28%、环比-14%），毛利率  29.18%（同比+7.71pct，环比-2.90pct）。去年同期蛋氨酸、VA  价格较高，但公司通过销量增长和成本控制实现利润增长，包括：Q2  液蛋在中国销量同比增长  24%；VA  中间体长期战略合作项目顺利推进，在原料紧张的情况下公司保持稳定生产。
        蛋氨酸价格仍处历史底部。4  月  10  日商务部对进口蛋氨酸进行反倾销立案调查后，蛋氨酸价格小幅反弹。但随着  6  月赢创新加坡  15  万吨新工厂投产，蛋氨酸价格再次回落至历史底部，19Q2固蛋均价  18.70  元/kg，液蛋均价  15.13  元/kg。  
        特种产品销量持续增长，毛利率保持高位。公司  19Q2  特种产品营收  5.81  亿（同比+3%、环比+2%），毛利  2.89  亿（同比+5%、环比-2%），毛利率  49.74%（同比+0.95pct，环比-2.00pct）。Q2  主要产品销售持续增长，酶制剂销售同比增长  10%以上，喜利硒销售同比增长  30%。尽管受美国奶业危急和非洲猪瘟影响毛利率环比小幅下滑，但仍维持  50%左右的高位。
        收购子公司少数股东股权，设立新的薪酬制度，彰显管理层信心。公司拟以现金收购控股股东持有的蓝星安迪苏营养集团有限公司  15%股权，有助于理顺股权结构并增厚业绩。此外，公司董事会通过新的高管薪酬计划，加强高管薪酬与市值的关系，彰显公司对长期发展的信心
        我们预测公司  19/20/21  年归母净利润  11.16/12.29/13.96  亿，EPS  0.42/0.46/0.52  元，对应现价  PE  25.3/23.0/20.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:蛋氨酸、VA  价格下跌，养殖业疫情加重