光大证券-赢合科技-300457-投资价值分析报告：“赢”于科技，“合”电动化之大势-190726

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        ◆锂电设备技术领先，业绩高速增长。公司专注于新能源智能自动化设备的研发、生产和销售，在国内率先推出了锂电池智能生产线整线方案，是全球化的智能装备制造及技术服务型企业。2016-2018  公司营业收入CAGR  达到  67.69%，业绩高速增长。2019  年  Q1  公司营业收入  4.58  亿元，同比增长  18.68%，归母净利润  0.71  亿元，同比增长  17.51%。2019  年公司中报业绩预告：2019  年  1-6  月公司实现归母净利润  1.7-2.2  亿元，同比增长  0%-30%。
        ◆受益下游承压扩产，锂电设备市场可期。大众、奔驰、宝马等全球龙头车企相继于  2018  年提出电动化战略目标，预计  2020-2025  年密集推出电动车型，全球汽车电动化势在必行，全球龙头电池厂商开启新一轮扩产，我们预计  2019-2020  年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约  553亿元。
        ◆公司深耕技术、产品齐全，持续拓展全球龙头电池客户。
        （1）目前国内高端动力电池需求旺盛，以  NCM811  材料电池为代表的高端电池对一致性、稳定性、生产规模化要求较高，锂电设备市场份额向具备资金、技术和交付规模竞争力的龙头厂商集中。公司研发投入保持行业领先，2013-2018  年研发费用占比维持  5.8%以上，公司最新研制的涂布机可实现涂布速度  100m/min、全自动卷绕机卷绕线速度不低于  800mm/s，一体化产品性能领先行业。
        （2）公司积极拓展  LG  化学、宁德时代等高端客户，在海外设立分公司，客户结构持续优化。通过加大研发投入，提升技术实力，改进管理流程，公司有望在锂电设备下半场维持行业领先地位。
        ◆投资建议：公司乘全球汽车电动化东风，已成为国内锂电设备的领先公司，我们预测公司  2019-2021  年净利润为  4.03/4.96/6.05  亿元，对应  EPS为  1.07/1.32/1.61  元。综合相对估值与绝对估值两种方法，我们给予公司2019  年  PE  为  30x，对应目标价至  32  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险分析：下游投资不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术研发推进不及预期风险。