光大证券-环保行业国际环保巨头系列报告之十一：威立雅，从水务巨头到全球资源管理引领者-190726

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        ◆威立雅是全方位发展的国际环保产业龙头，优质现金流和高股息率使其更受机构投资者青睐。
        威立雅自  1853  年成立以来，从经营里昂市的供水业务起步，通过兼并收购的方式不断扩大其供水业务的服务版图，同时陆续涉足废物管理、能源、运输等多元化行业，目前已成为全球环保及资源管理板块的领导者。2018  年公司实现营业收入  259.11  亿欧元，水务、废弃物处理细分板块的营业收入均为全球第二；公司  2018  年共供水  83  亿立方米、处理污水58  亿立方米（均为全球第一），同时处理固体废弃物  0.49  亿吨，总资产规模已连续  10  年保持全球第一。公司在近十年的发展过程中保持了较好的自由现金流量表现，且股息率（近  10  年平均  5.43%）也始终高于欧元区长期国债收益率，这也是其受到机构投资者青睐的重要原因。
        ◆法国体制孕育出水务双巨头，私营为主的市场化体制是决定性因素。
        随着财政负担的逐步加重和水质标准的不断提升，地方政府已无力承担传统的自治管理水务运营模式。在此背景下，法国的中央政府通过法律+经济手段（立法支持+排污者使用者付费）并行的方式缓解问题，而地方政府则在水务运营管理权力从中央政府下放后，通过委托管理模式（特许经营+承租经营）解决了财政和运营能力不足的问题。法国的水务市场最终形成了以委托管理为主，其他管理模式为辅，具有法国特色的以私营为主的多种方法并行的管理模式，这也为威立雅、苏伊士等水务公司向海外的扩张打下了坚实的基础。
        ◆政府帮扶打下坚实基础，四大策略终成就公司全球化霸业。
        法国政府通过法式水务管理模式的发展、产业准入机制的建立、以及对公私合作产业政策的支持为公司发展打下基础；公司则在此基础上，制定并有效执行区位选择的多样和时机的准确把握、经营范围的广泛性和可变性、新兴市场进入壁垒的突破、应对变化灵活调整商业模式等四大策略，成功实现了全球业务的全面发展。
        ◆三因素决定公司成败，技术创新、时机把握、战略灵活缺一不可。
        回顾威立雅的整个发展过程，我们认为有三个核心因素决定了公司的成功：技术创新为发展之根本，公司始终立足于环保处理技术研发的不断投入和创新；把握时机为发展之契机，公司较好地抓住了不同地区经济发展带来的环保需求提升，利用各地区城镇化、工业化周期景气之际适时切入；灵活多变为发展之动力，公司在发展过程中灵活调整商业模式，及时适应体制的不断变化并持续扩大经营业务范围，最终实现了从水务巨头到全球资源引领者的成功转型。
        ◆风险分析：
        中国、法国的宏观经济政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，威立雅公司的发展仅起到参考借鉴作用，中国的水务/固废细分环保公司的未来发展存在不确定性。