中邮证券-电子行业点评：日韩贸易摩擦持续发酵，国内企业将从中受益-190718

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        投资要点：  
        事件：继上周日韩就贸易问题进行磋商无果后，据日本共同社  17  日的消息，日本将拒绝韩国就出口限制进行谈判的要求。此前，日本政府于本月  1  日宣布，从  4  日起对出口韩国的半导体材料加强审查与管控，其中就包括氟聚酰亚胺、光刻胶和高纯度氟化氢等。
        日韩在电子产业链不同环节各有优势，韩企对日原材料高度依赖：氟聚酰亚胺、光刻胶和高纯度氟化氢是半导体和面板生产的重要原材料。全球市场日本企业占据主导地位。日本企业占全球氟聚酰亚胺总产量的  90%，全球半导体企业  70%的氟化氢都从日本企业进口。全球光刻胶市场份额前  3  名  JSR、东京应化、信越均为日本企业，加上富士电子材料，4  家日企合计市占率达到  72%。韩国则掌握全球  64%的  DRAM  和  43%的  NAND  闪存市场，韩系面板厂产能全球第一，特别是在  OLED  面板领域，技术和产能都处于领先地位，韩企份额在  90%以上。但韩企对日本原材料依赖度极高，仅今年  1-5  月，韩国企业对日进口氟化氢、氟聚酰亚胺和光刻胶的依赖度分别为  43.9%、93.7%和  91.9%。  
        日韩矛盾短期或难缓和，日方仍有底牌：外界普遍认为此次限制对韩出口是与双方历史问题有关。若涉及历史问题，韩方受国内民意压力，难有妥协。目前，韩国一方面寻求美国帮助，同时也可能通过上诉世贸组织，甚至是联合国的途径来解决两国贸易摩擦问题。从事态进展看，日方态度更加强硬。预计双方摩擦难以在短期内彻底解决。韩国媒体猜测，由于日企在芯片、光罩基底等领域市占率非常高，日方可能进一步扩大对韩国出口限制产品名单，包含集成电路（IC）、电源管理  IC（PMIC）、光刻设备、离子注入机、晶圆、光罩基底等。  
        摩擦给产业链带来不确定性：韩企正试图寻找替代品，不过一方面，原材料品质存在差异，投入使用前，一般需经历测试期，另一方面，日本垄断相关原材料的市场，可替代产能是否能完全满足韩企需求也存在疑问。按照规定，日企向韩国客户出售相关产品，需要向日本政府提出申请，申请周期或长达  3  个月。但通常下游企业仅会储存  1-2  个月的原材料，特别是高浓度氟化氢，由于强腐蚀性，难以长期保存，库存可能更低。因此，若日韩双方贸易摩擦难以在短期解决，韩国电子企业的正常生产可能会面临威胁，将给半导体和面板产品供应链带来不确定性。
        摩擦持续，国内企业有望从中受益：国内  OLED  企业陆续进入产能释放期。此前三星、LG  等韩企垄断  OLED  面板市场份额，但随着京东方、深天马、维信诺等公司  OLED  产线投入使用，我国  OLED  面板厂商将抢占一定市场份额。韩日此次出现贸易摩擦，让下游市场看到韩企可能面临的一些不确定性风险，将加速中国  OLED  面板进入全球供应链体系。
        内存芯片方面，三星及  SK  海力士是全球主要的  DRAM  和  NAND  Flash  供应商，两家企业在  DRAM  行业的市占率合计达到  74%，在  NAND  Flash  行业的市占率合计约  40%。日韩贸易摩擦事件及此前东芝停电事件，导致  DRAM  和  NANDFlash  价格近期出现上涨。不过目前内存芯片整体库存仍处于偏高水平，提价可持续性尚需观察。但贸易摩擦若持续发酵，无疑将刺激行业加快去库存节奏，价格拐点将提前到来。
        投资建议：日韩贸易摩擦有望加速国内企业进入全球  OLED  面板供应链体系。建议关注：京东方  A、深天马  A、维信诺、TCL  集团；存储器方面建议关注兆易创新。
        风险提示：市场波动风险；国内贸易政策及环境恶化；产能释放进度不及预期等。