东兴证券-达安股份-300635-深度报告：稀缺核心资产，打开5G的正确方式-190726

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        报告摘要：
        监理行业为高毛利智力密集型行业，当前呈现“4S”的分散分化格局，存在较大整合空间，而所受市场关注度远低于设计/施工/其余建筑配套等领域。
        公司为监理民企翘楚，系  A  股第一只也是唯一一只纯监理标的，稀缺性将助力公司扩张崛起、对监理业整合赋能。当前股权结构健康、实控人从业经历和项目管理经验丰富，长效股权激励机制充分释放业绩活力。深耕华南区域，尽享大湾区红利。销售网络发达，合伙人制度和达安学院文化加码均质化扩张。公司经营稳健，业绩增速有保障，业务结构显著优化，跨区发展见成效。现金流有望持续改善回正，现金充沛、负债率较低。
        公司积极纵向延伸产业链、横向整合七大行业，上市以来加速扩张陆续参股并购宏闽电力、广东顺水、广东道信、维思电力，强势切入电力/水利/车路协同等市场。此外，先后与新疆建咨、燕山玉龙、晨越建管、锦江集团建立战略合作推动跨区和多元化发展，并拟设立并购基金助力整合战略。
        公司借  5G  应用赋能传统业务打造智慧工地/城市产业生态，意义甚于  5G  网络建设所直接带来的业务，是打开  5G  时代的正确方式。公司凭借深厚工程监理背景打造最地道的智慧工地产品，投入使用遍布全国  20+省市、500+项目，更兼大运营商和大地产商背书，并参股广东道信加码车路协同市场带动工程咨询主业，后者系大湾区首家车路协同一站式解决方案集成商。
        公司盈利预测及投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入为  5.98亿元、7.55  亿元和  9.44  亿元，每股收益分别为  0.48  元、0.61  元和  0.78  元。看好公司作为扩张期稀缺核心资产未来充分受益行业整合、5G  和大湾区建设。结合绝对和相对估值法得到公司目标价为  21.98  元/股，对应  2019-2021年  PE  为  46.2X、36.1X  和  28.1X。上调至“强烈推荐”评级。
        风险提示：政策风险、项目及收购不及预期、竞争风险、财务风险。